今日，公开市场迎来大规模中期借贷便利（MLF）到期。

7月份，MLF到期量为4000亿元，中国人民银行（下称“央行”）在到期当日缩量等价续作了1000亿元MLF。本月MLF到期量达7000亿元，央行的操作规模更加受到市场关注。尤其是作为7月30日中共中央政治局会议表态“统筹做好今明两年宏观政策衔接”后的首次MLF操作，其操作规模及利率也会释放出央行的货币政策取向。

8月16日，央行MLF操作落地。公告显示，当日央行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续作）和100亿元7天逆回购操作，二者中标利率均维持不变，分别为2.95%、2.2%。

对于本月央行平价续作MLF，接受《证券日报》记者采访的业内人士普遍认为符合预期，而续作规模则超出市场预期。此外，基于贷款市场报价利率（LPR）与MLF利率挂钩，二者一直保持同步调整，因此本月20日即将发布的LPR也大概率保持不变。

续作6000亿元MLF

8月16日，央行发布公告称，考虑到金融机构可用7月份下调存款准备金率释放的部分流动性归还8月份到期MLF等因素，当日央行开展6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。

“7月份全面降准落地，其中释放的部分资金要被用来置换到期的MLF，但央行并未明确置换量。在7月份置换3000亿元后，8月份MLF再度缩量续作，表明这一置换过程仍在持续。这意味着本次降准释放的增量长期资金进一步减少，显示本次全面降准主要属于两种流动性工具的替代，在银行体系流动性结构优化的同时，流动性总量增加幅度有限。”东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时表示，这体现了当前政策面意在保持市场流动性处于不缺不溢状态，避免过度宽松，稳健中性的货币政策取向没有发生显著变化。

虽然本月央行缩量续作MLF，但是续作量还是超过市场所普遍预期的4000亿元至5000亿元的规模。中国银行研究院高级研究员王有鑫对《证券日报》记者表示，这体现出央行希望呵护流动性、稳定市场利率，对冲本月政府债券发行量增加以及缴税因素对流动性带来的扰动，体现了政策稳定意图。

近期市场利率与政策利率倒挂幅度加大，也在一定程度上抑制了银行对MLF操作的需求。就以往经验而言，如果同业存单（NCD）利率低于MLF利率，央行会倾向于缩量对冲MLF到期量。因为，一旦同业存单利率低于MLF操作利率，银行通过MLF向央行的融资需求就会随之减弱。今年5月份以来，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率月均值再度降至MLF操作利率下方，且7月份“倒挂”幅度加大至20个基点。截至8月13日，在降准效应下，月内倒挂幅度进一步扩大至30个基点。

MLF利率保持2.95%不变

今年以来，央行逐步形成了在每月月中固定时间开展中期借贷便利(MLF)操作、每日连续开展公开市场操作的惯例，通过持续释放央行政策利率信号，引导市场利率围绕政策利率波动。央行也多次表态，观察公开市场操作的重点在“价”而不在“量”。

从央行8月16日公开市场操作利率来看，MLF及7天逆回购利率均维持前值不变，分别为2.95%、2.2%。

对于央行本月平价续作MLF，王有鑫认为，这有利于稳定政策预期。虽然MLF利率未有调整，但通过使用低成本的降准资金部分替换MLF资金，可在一定程度上降低金融机构资金成本，从而有利于稳定实体部门融资成本。

“本月MLF操作利率未作调整，打破了市场中部分存在的‘降息预期’，表明7月份全面降准更多属于针对小微企业等实体经济的定向支持措施，当前货币政策并未转向全面宽松，监管层仍然注重在稳增长、防风险和控通胀之间保持平衡。”王青说。

今年以来MLF及逆回购利率一直保持不变，央行在《2021年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）中指出，利率波动性进一步下降，市场预期更加平稳，公开市场操作利率作为短期利率中枢的作用得到强化。2021年第二季度，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率(DR007)均值为2.16%，与央行7天期逆回购操作利率接近。半年末货币市场利率也保持了平稳，与公开市场操作利率的偏离较往年明显收窄。

LPR本月或保持不变

在MLF操作落地后，8月20日本月LPR也将出炉。自LPR机制改革后，与MLF利率挂钩，MLF利率成为“利率之锚”。自2019年9月份以来，两者一直保持同步调整，点差固定在90个基点。因此在本月MLF利率不变的情况下，专家普遍认为本月LPR也将大概率维持不变。据央行授权全国银行间同业拆借中心公布的7月份LPR显示，1年期和5年期以上LPR 分别为3.85%和4.65%。截至7月份报价，LPR已连续15个月原地踏步。

光大证券金融业首席分析师王一峰在接受《证券日报》记者采访时预计，8月份LPR报价将继续维持不变。在MLF利率维持不变的情况下，考虑到银行体系核心存款成本利率依然承压的现状，加之NCD利率已触底小幅反弹，按照商业化原则，仍不足以驱动LPR报价5个基点步长的调整。

“综合考虑到近期银行边际资金成本变化、信贷市场走势，预计8月份LPR报价将大概率保持不变。”王青表示。不过，他认为，7月份降准决定发布后，包括3个月期Shibor、银行同业存单利率在内的中端市场利率下行幅度较大，银行边际资金成本有所下降。此外，降准本身可降低金融机构资金成本每年约130亿元，而6月份初监管层已通过优化存款利率监管缓解了银行存款成本上行压力。由此判断，银行下调1年期LPR报价的动能正在累积，若四季度央行再度实施全面降准，1年期LPR报价下调的可能性将大幅增加。

尽管LPR今年以来未发生调整，但并未影响实际贷款利率的下行。据《报告》披露，今年前6个月，贷款加权平均利率为5.07%，较上年同期下降0.07个百分点，较上年全年下降0.08个百分点。其中，企业贷款利率降幅更大，前6个月企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.16个百分点，较上年全年下降0.09个百分点，实体经济融资成本稳中有降。

展望今年后期，应如何运用货币政策工具进一步落实央行在《报告》中提出的“助力中小企业和困难行业持续恢复”？

“在当前时点看，下半年国内经济下行压力仍然可控，就业市场将会保持复苏势头，通过下调政策利率释放强力稳增长信号的必要性不大。”王青认为，接下来，监管层将更多借重结构性政策工具，如强化针对小微企业的减税降费以及适度扩大普惠性强、资金利率低、投向精准的再贷款规模等，增加对小微企业等国民经济薄弱环节以及绿色金融、科技创新和制造业投资等重点支持领域的定向滴灌，同时坚守货币政策稳健中性基调。