来源：证券市场红周刊 作者：王飞 齐永超

北京证券交易所设立，中国版纳斯达克的希望重新燃起。巧合的是，今年刚好是纳斯达克市场设立50周年。

北交所的框架设计有许多方面和纳斯达克市场相近，比如服务创新型中小企业定位、注册制、市场分层等。这和之前的创业板、科创板等板块相比，存在明显不同。

纳斯达克市场自设立以来，带动美股市场数十年的繁荣，各主要指数都涨了几十倍，纳斯达克指数本身涨超151倍，年化收益10.35%。如果以2000年互联网泡沫顶峰算起，纳斯达克指数涨了2倍，年化收益5.66%。

北交所预计也会有类似的效果，引领整个A股市场走出“指数牛”格局。目前，市场资金也显现出推动指数行情的积极信号，比如两市万亿成交持续、北上资金翻倍流入、银行理财和房地产市场万亿级资金转向权益市场等。

在这种格局之下，更需要进行“价值甄选”，因为纳斯达克的历史表明，他们的市场几乎每十年就会实现“市场血液”的全面更新，引领指数长牛的主要是实现“由小到大到强”的头部公司，比如苹果、微软和亚马逊等。

北交所与上交所、深交所“三足鼎立”

资本市场结构健全利于指数长牛

与上海证券交易所和深圳证券交易所形成三足鼎立的北京证券交易所(以下简称“北交所”)在9月2日官宣设立，其定位是服务创新型中小企业。紧接着，北交所正式注册，《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票注册管理办法(试行)》等一系列政策、规章公开征求意见，最近北交所还公布了自家LOGO。

如此高效率运作，表明北交所承载着重大使命。对此，中国证券市场研究设计中心总干事、《财经》杂志总编辑王波明公开表示，“我觉得设立北交所是一个非常重大的战略选择。虽然中国经济是由大公司和中小公司组成的(金字塔格局)，但中国经济的未来取决于中小公司。比如，仅从就业角度来看，私营企业加上个体企业提供的工作岗位达到了4亿，其他企业吸收的劳动力约1.6亿。而北交所的设立，肯定会对中小企业的发展起到一个非常重大的推动。”

从北交所、上交所和深交所错位发展角度看，王波明指出，达不到深交所的创业板和上交所的科创板“门槛”的创新型中小企业可以在北交所上市，就像美国的纳斯达克吸引全球科技中小企业上市一样。他表示，美国资本市场自发形成了一个错位发展格局，就是小企业在纳斯达克上市，发展到一定程度再转板到美国证券交易所乃至纽约证券交易所，表现为一种递进关系。但因为纳斯达克市场越来越重要，一些在纳斯达克市场做大的企业不愿意转板出去，甚至一些其他市场的上市公司会主动转板到纳斯达克市场。

事实上，纳斯达克市场体系分为三层，分别是纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场，分别对应小型市值(初创)公司、中型市值公司和大型市值公司，这种设计令上市公司在享受平等待遇的同时，还可以上下双向流动。

目前，新三板挂牌公司为7281家，其中基础层有5967家，创新层有1248家，精选层66家(上交所首批上市公司)，但整个市场交易量有限，日均成交量仅在3亿元~6亿元。对此，雪球投资董事长李昌民表示，“之前，新三板市场的日均成交量也就是A股市场一家公司的日成交量，融资功能和投资功能都没发挥出来。北交所设立之后，整个市场的流动性预计会显著增加，资本市场应有的功能将会得到发挥。”他表示，A股市场已经逐步形成了以基本面研究为主的投资风格，这有助于北交所市场未来的交易，“只要公司质量够硬，资金自然会来投。”

北交所正式开板之后，预计也将像纳斯达克市场设立那样带来几十年的长牛效应。

其实，借鉴科创板开市两年多(截至9月10日，下同)的表现，三大股指均呈现强势上涨势头。其中，沪指收涨26.64%、深成指收涨60.07%、创业板指收涨109.60%，另外科创50指数(去年7月23日发布，统计2020年1月2日以来)累计收涨42.68%。因为北交所比科创板更为重要，长期来看，北交所设立对A股市场的提振效应更大。

成交额、券商保证金超过或接近2015年牛市水平

券商股业绩表现也提供了“新证据”

在北交所设立前后，A股市场已经在预演指数牛的到来。

数据显示，7月以来，沪深两市的日成交额频频出现超万亿的现象，7月21日至今，更是连续38个交易日破万亿。尤其是在北交所官宣设立的前夕(9月1日)，沪深两市的成交额更是一举突破1.7万亿元，创2015年5月29日以来的新高。由此，沪深两市下半年以来的平均日成交额达到1.3万亿元，已超过2015年上半年牛市行情的平均水平(1.14万亿元)。

通常来说，成交量不会“说谎”，但也有观点指出，当前破万亿的成交量中有很大部分是量化投资造成的，比例接近50%。对此，一位职业投资人向《红周刊》记者解释说，目前市场的交易规则还是T+1，并非T+0，即使量化投资也不能当天同时实现买盘和卖盘操作。所以，量化投资实际占万亿成交额的权重可能不是很高。

私募排排网基金经理胡泊则拿出了数据，他说，“虽然目前市场中量化资金的整体规模突破了万亿元，但其中包含了一些母子结构的重复计算，有效的量化规模应该在7500亿元左右。而且随着规模的扩大，以量化私募为例，其整体的交易频率也在下降，目前主要以中低频交易为主，中频的换手率大概在10%，预计交易规模在500亿元左右，双者合计在1000亿元左右。而高频的换手率大概在60%~70%区间，交易规模在1500亿元左右。因此我们认为，量化投资并不足以影响整个市场，只是在市场波动大的时候可能会有推波助澜的作用。”

和万亿成交额共同传递市场趋于走牛的信号还有券商保证金的变化。公开资料显示，某头部券商称，公司9月1日的客户保证金突然暴增5%，同时，过去四个交易日同样增幅明显达10%。