来源：中国科技投资 作者：罗晓凡

过度依赖榨菜单品，涪陵榨菜百亿目标落地难

11月14日，涪陵榨菜(002507.SZ)发布公告称，对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为3%-19%不等，公司表示产品提价的主要原因是基于主要原料、包材、辅材、能源等成本持续上涨，及公司优化升级产品带来的成本上涨。

提价公告发布前，涪陵榨菜披露了2021年三季度成绩单，受原材料价格上涨等因素影响，第三季度净利润仅为1.27亿元，同比下降近40%。不过，往前追溯，涪陵榨菜业绩下滑态势早有迹象，提价拉动业绩增长的策略并非总是有效。

截至目前，榨菜单品占公司营收超八成，公司前三季度营收不足20亿元，而涪陵榨菜曾于2020年底提出未来三至五年内实现百亿元销售额，这意味着公司需要尽快在多元化转型之路上开拓新的增长曲线。

业绩承压、提价存风险

11月15日，在涪陵榨菜发布提价公告后的首个交易日，公司股票一度涨停，收盘价为35.44元/股，但截至发稿，股价已回落至32.50元/股。

与今年下半年以来大多数食品企业提价的原因相同，涪陵榨菜也表示产品提价的主要因素在于成本上涨。从2020年财报中可以看到，榨菜原材料占榨菜成本达到75%，而青菜头又是榨菜的主要原材料。根据重庆市涪陵区政府数据，2020年青菜头市场平均收购价格为900元/吨，2021年价格飙涨至1300元/吨。

除了成本上涨带来的业绩压力，涪陵榨菜在2018年就遭遇营收增长放缓，且增速趋缓与提价有关。

开源证券发布的研报显示，2008年至2018年，涪陵榨菜产品直接或间接提价累计达12次，其中2016-2017年两年内涪陵榨菜提价4次，且有3次均为直接提价，公司营收增速也从2017年的35.64%下滑至2018年的25.92%，2019年这一数据仅为3.93%。

*源开源证券研报

开源证券于2020年3月发布的研报显示，涪陵榨菜2019年营收增速下滑明显的原因主要为提价及压货导致库存渠道增加，“榨菜连续提价，终端消费需求平淡”，且加之佐餐市场产品如老干妈、海天拌饭酱等产品增多，一定程度上分流了市场消费需求。

因此，针对本次直接提价，也有投资者担忧产品提价后会影响销量，有投资者向涪陵榨菜董秘询问称“对于部分消费者说榨菜比猪肉贵，公司看法怎么样，会不会流失部分消费者？”

11月18日，涪陵榨菜在深交所互动易平台对其回应称，“本次部分产品调价可能对市场销售有一定的影响，调价对公司未来业绩产生的影响存在不确定性，公司会持续跟踪和调研市场反应，适时采取合理应对措施以拉动销售。”

提价影响反映在财报数据上，2010年至2018年，公司净利润从0.56亿元增长到6.62亿元，年复合增长率超过30%，显著拉动净利增长。

多元化遇阻

提价并非万全之策，涪陵榨菜还力图通过推动渠道下沉、加大营销宣传的方式实现销量增长。

在2019年遭遇业绩变脸时，涪陵榨菜制定了渠道下沉战略，截至2019年8月，公司在全国的销售办事处由34个增加到67个，新开发经销商600个左右，2020年全年经销商净增加858家，2020年末共达2648家。

财报显示，2020年涪陵榨菜营收、净利均呈双位数增长，但业绩好转难以判断是受益于疫情“宅经济”还是渠道下沉。有分析师在涪陵榨菜2021年第三季度业绩说明会上提出疑虑——“提价与渠道下沉是否冲突？”涪陵榨菜管理层回应称“两者没有必然联系”。

营销方面，今年上半年，涪陵榨菜的销售费用达到3.39亿元，第三季度销售费用较去年同期涨幅达到83.69%。销售费用激增下，前三季度涪陵榨菜实现归属净利润5.04亿元，同比下降17.92%。

根据中国产业信息网数据，我国酱腌菜年产量约450万吨，包括泡菜、榨菜、酱菜、新型蔬菜制品，占比分别为45%、22%、11%、22%。2010-2018年酱腌菜年收入复合增速仅6.7%。

在历年的投资者调研活动中，常有分析师抛出榨菜未来增长空间的问题。涪陵榨菜认为榨菜市场仍可以深耕，甚至于2020年8月宣布33亿元的定增计划用于扩产能，并在2020年底宣布将用3到5年时间实现年销售额突破百亿的目标。

今年前三季度涪陵榨菜营收不足20亿元，百亿营收的目标需要多品类协同推进。过往财报数据显示，2010-2015年，榨菜营收占涪陵榨菜总营收的比例均超过九成。

为求转型，2015年，涪陵榨菜收购泡菜品牌惠通食品，开启泡菜品类的扩展，时至今日。泡菜业务占比营收不足10%。竞争对手中，泡菜龙头企业吉香居已于2020年10月接受上市辅导，与涪陵榨菜正面争夺泡菜市场。

接下来几年里，涪陵榨菜继续通过并购扩大产品线，但收购计划多次遭遇“流产”。2016年，涪陵榨菜曾筹划收购“国内某调味品生产企业90%以上股权”，筹备了两个半月之后终止收购。公司董事长周斌全曾透露，同年还尝试过收购东北一家大酱企业，但最终双方未能达成一致。

2017年末，涪陵榨菜着手收购味之浓和四川恒星100%股权，进军豆瓣酱领域，但2018年3月，涪陵榨菜发布公告称，决定终止收购，且解释称“若并购后标的企业无法解决同业竞争问题”。

2017年9月15日，涪陵榨菜打算以自有资金约7.6亿元在辽宁省锦州滨海新区投资建设年产5万吨萝卜食品生产线项目，若项目得以落地，利于公司摆脱对榨菜这一单一品类的依赖。但同年12月25日，公司发布公告称“决定暂停实施5万吨萝卜食品生产线建设项目”，原因是发现锦州滨海新区暂不具备实施该项目有关事项的条件，重庆市涪陵区国资委要求停止实施该项目。涪陵榨菜在财报中将萝卜产品定位为大单品，但2020年财报中，萝卜成为唯一出现营收下滑的产品。

尽管涪陵榨菜在泡菜、萝卜、下饭菜等方向做了多元化尝试，目前仍是以榨菜为主营业务，2020年榨菜收入占比高达86.9%。涪陵榨菜在今年2月市值突破四百亿元后，股价一路下跌，至今市值不足300亿元。