来源：证券市场红周刊 作者：曹井雪

拥有一只近两年表现强悍的主动权益基金，对于一家排名中游的基金公司是否就能高枕无忧了呢？Wind数据，东方基金的总资产排名从75位跃升至第59位，这背后的主要贡献来源于东方新能源汽车主题。

数据显示，彼时该基金的规模突破200亿元，继去年年度业绩翻番后，今年迄今也实现了超6成的收益。但是近期新能源板块整体出现回调，截至12月16日收盘，该基金近三个月的业绩回撤达到了4.25%，在同类基金中排名后六分之一。当新能源不能像过去两年一往无前之时，该基金大船难掉头的风险隐患或许就会暴露出来。

更让人担忧的是，在东方新能源汽车主题之后，该公司并没有另外的一只产品能与其并肩，彼此之间的业绩分化较大。特别是女将王然，她管理的东方城镇消费和东方新兴成长，年内迄今净值增长率下跌均超过15%。

贡献公司规模三分之一

新能源汽车主题能否继续发力？

截至三季度末，东方新能源汽车主题的规模已经达到201.37亿元，约占公司总规模的30%，也是东方基金旗下规模最大的产品，现任基金经理为李瑞，截至12月16日收盘，年内净值增长率约为61.44%,同类产品中高居第21位。

再考虑到去年基金全年业绩回报翻番，所以该产品很好地吃到了新能源的窗口红利。由此，该基金的规模突飞猛进，从去年三季度到今年三季度末，规模分别为5.28亿元、47.1亿元、62.47亿元、102.17亿元和201.37亿元。

从过往来看，基金业绩大增后会迎来更多资金的涌入，很多基金为了保护现有投资者人的利益，会采取限制规模的方式。但记者注意到，东方新能源汽车主题却没有这样操作，不限申购虽然有利于公司管理费收入提高，但很难兼顾投资者利益。

此外，从目前的业绩来看，他的能力圈似乎还有待拓展。他在今年8月11日卸任了东方成长回报、东方新策略和东方惠新3只产品，专心管理新能源汽车主题基金。而且，在他管理期间，上述3只产品业绩虽然没有告负，但也表现平平，以东方成长回报为例，在2018年7月至2021年8月由他管理期间，该基金45.3%的总回报率在561只同类基金中仅排在第522位。

不同于目前主投新能源，早期他主要投资金融、地产、白酒、石化等大市值股票，其中大部分板块近年来的表现都不尽如人意。例如去年该基金重仓的民生、交通、浦发、中石化等，全年股价下跌均超10%。

不过，即便仅管一只基金也并非一帆风顺，四季度以来，新能源汽车主题业绩的前进脚步趋缓，截至12月16日收盘，净值增长率仅为1.45%，与前三季度合计58.84%的快速涨幅形成鲜明对比。

究其原因，或许是新能源板块内部风格切换所致。今年各季度末，该基金都重仓了亿纬锂能、天赐材料、宁德时代、赣锋锂业、恩捷股份和比亚迪，涉猎了新能源投资中锂电池产业链的上、中、下游。但是不同于前三季度涨幅高达74.31%，锂电池指数在估值被抬高后也引发了分歧，四季度以来指数整体涨幅只有10%左右。此消彼涨，受光伏补贴政策推进装机的利好，以东方日升、天合光能为代表的部分光伏电池则在四季度涨幅迅猛。

从三季度加仓来看，该基金也继续强化了对锂电池配置，锂矿公司天齐锂业被大幅增仓229.49%、负极材料公司杉杉股份被大幅增仓100.05%、电解液公司新宙邦被大幅增仓104.48%，但是它们最近一个季度的股价表现相对乏力，其中新宙邦股价还下跌了24.32%。

由此推断，或许四季度该基金对公司规模增长的贡献恐怕要大打折扣。格上旗下金樟投资研究员杨诗雪表示：“目前估值都已经到达较高的水平，近两月成交量较9月已经有所下跌，市场看起来已经出现过热苗头。若像去年大家抱团医药、白酒行业一般，那么潮水退去后很容易发生踩踏事件，集中度越高的基金风险也越高。”

连续五年有基金业绩“垫底”

东方“奉行”行业集中策略“突围不易”

即便如此，东方新能源汽车主题仍是公司年内收益率最高的产品。冰火两重天，东方新兴成长出现在了排行榜底部区域。截至12月16日收盘，该基金的净值增长率只有-19.81%，在2056只同类基金中排在2048位。

该基金虽然名为新兴成长，但重仓股中也选了诸如贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒这类传统白酒股作为重仓。以白酒为代表的消费股，去年曾助力基金拿下了93.42%的收益率。但是在今年市场出现明显热点轮换的情况下，消费股表现弱势，也使得基金在较长的一段时间里排名靠后。近期随着白酒反弹，该基金净值表现也有所修复，但12月以来的净值增长率也不到4%，想要在年度排名中收复失地并不容易。

此外，该基金对于长春高新、爱尔眼科和云南白药这类医药股的重仓，使得年内的业绩又下了一个台阶，三家公司年内跌幅分别达到32.1%、24.55%和16.76%。其中，云南白药不仅要承受板块整体走弱，自身经营活动中还出现了炒股巨亏的情况，基本面风险较大。

《红周刊》记者发现，从2017年开始，东方基金几乎每年都会有基金业绩排名在末端位置。

2017年是东方互联网嘉排在底端。东方主题精选在2018年也排在尾部，而同年东方互联网嘉也未能收复失地，继续在底部徘徊。东方多策略在2019年也排名靠后。

基金公司部分产品在个别年份排名靠后并不稀奇，但是像东方一样，近几年每年都有产品“垫底”的情况并不多见。看似偶然，实际上是基金持仓风格集中化的极致演绎。分基金来看，互联网嘉赶上了“互联网+”的热潮成立，最初重仓的互联网科技板块，在2017年至2018年正值互联网泡沫，业绩难免受挫。而主题精选则在2018年选择重仓军工股，虽然当年是普跌行情，但是军工股的表现整体弱于市场。在2019年权益投资的大年，东方多策略重仓却向债券一边倒。

接受记者采访时，一位不愿具名的分析师指出：“基金是分散的投资风格还是集中的投资风格，能否取得好的业绩才是关键。对于规模小的基金来说，相对集中的投资有助于抓住市场热点，在某一时段打响知名度。而对于规模较大的基金，投资需要适度分散来控制风险。”

记者统计东方各年度规模落后的基金，发现它们均是小规模产品。即使存在集中重仓后风格不配、业绩落后的可能，一旦有一只产品能够踏中市场热点，或许实现的就是规模和业绩同步的戴维斯双击。继早年的东方精选扬名之后多年,东方终于再出一只爆款权益，但问题在于，权益部分靠一只基金打天下的公司能维持多久呢？

权益阵营多只产品清盘警报难停

“固收+”或难成公司下一个支柱

天天基金网数据，三季度末东方基金的资产净值已经达到693.79亿元，较二季度末增长231.71亿元，首次突破500亿元大关。新能源汽车主题和卓行18个月定开作出了主要贡献，前者三季度规模增长了99.2亿元，后者增长了63.84亿元。

冰火两重天，公司的迷你袖珍基金实则也不在少数。根据三季度末的规模数据，东方有民丰回报嬴安、臻享纯债、量化多策略、区域发展、东方惠新、城镇消费主题、量化成长、人工智能主题、周期优选和东方欣利等10只基金，规模都在清盘线以下。

其中，偏债混基民丰回报嬴安已经超过3年的时间迷你生存，其最新规模只有73.77万元。从其各季度末的资产配置来看，由于契约束缚导致权益配比有限，例如今年二季度末，该基金权益部分仅仅包括了中鼎股份和四创电子两只。

而三季度虽然规模进一步下滑，但是权益部分的持仓不增反减，紫金矿业、平安银行、宁波银行也出现在了权益重仓的名单之列。但此消彼长，基金的债券投资市值却由52.03万元减少到2.07万元，银行存款则由24.16万元增加至66.12万元。

实际上，民丰回报嬴安属于今年较热门的“固收+”的基金，这似乎也是东方基金近年来发力的重要方向。据记者统计，公司目前拥有包括偏债混合、混合债券一级和混合债券二级在内的产品共9只，其中去年以来新发行的5只。

从它们的市场表现来看，今年也不乏有表现不错的产品。例如今年3月4日成立的东方可转债，成立以来已经取得了14.16%的收益率，在627只同类基金中排在第73位。不过该基金二季度和三季度末的规模分别只有0.7亿元和0.64亿元，并没有受到市场上更多基金投资者的认可和追捧。

对此，杨诗雪指出：“在今年波动震荡的市场环境中，权益市场波动加剧有着显著的结构性行情，债券市场也多有波段机会，多种因素使固收+的表现更加出色。”但目前个人投资者对于固收+的认知有限，还在处于认知接受的渗透阶段。也因为认知差异，个人投资者对于这类产品兴趣还不算浓厚，零售渠道还未完全打开市场，更多还是机构配置，固收＋基金分化较严重，头部公司产品更受追捧。

（本文已刊发于12月18日《红周刊》，文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）