2022Q1美国通胀筑顶阶段将带来紧缩预期急剧发酵，加大全球高估值板块波动。2021年12月财政存款加速下发布置稳增长，中央经济工作会议定调的政策方向切换时间还不久，项目储备尚待布局，后面一个月的数据可能会看到政策更明显的诉求。A股成长股加速下跌，但调整后的A股尤其是低估值交易性价比仍不足，结构上成长股先于低估值方向改善交易性价比，建议依然沿着景气延续+景气预期反转布局。

?8?3 宏观方面，12月社融同比表现较好，财政存款加速下发布置稳增长，中央经济工作会议定调的政策方向切换时间还不久，项目储备尚待布局，后面一个月的数据可能会看到政策更明显的诉求；PPI-CPI剪刀差继续收敛，2022年CPI震荡温和上行；出口短期延续高位温和回落态势，进口-出口价格剪刀差扩大，出口对企业盈利的拉动可能弱化。

?8?3 产业方面，信贷“开门红”同比多增，但实体经济内生动力还没有完全恢复，两大投放主体(基建和房地产)恢复仍需要一个过程。国内电动车在20Q4以来已进入消费驱动阶段，渗透率超过双碳约束目标，且政策表现出对新能源车产业明确的呵护态度。基建、新基建项目建设提上日程，绿电建设、数字经济成为重要方向。

?8?3 资产方面，当前类似于2018年10月到2018年12月中央政策方向切换、但尚未有明显的效果而市场在犹疑观望的阶段，后面一个月的数据可能会看到政策更明显的诉求。在降息或宽信用实质落地前，利率维持震荡判断。A股成长股加速下跌，美债利率快速上行或是催化剂，本质还在于前期A股交易性价比矛盾未得到缓解。调整后的A股尤其是低估值交易性价比不足矛盾仍然突出，降低仓位，谨慎追高低估值。

市场策略方面，债券方面，央行进一步宽松，阶段性利好利率债，债券震荡中枢下修。城投分化延续，地产债长期判断不变，无系统性信用风险环境下城投优于产业优于地产。高低切换行情更强调均衡配置，转债围绕性价比及景气精选个券，建议关注新能源、基建、军工、农业、电力产业链转债。

A股方面，调整后的A股尤其是低估值交易性价比不足矛盾非常突出，降低仓位，谨慎追高低估值。结构上，本轮成长股先于低估值方向改善交易性价比，春节后调整充分后成长率先企稳占优概率大，建议用时间换空间，推荐依然沿着景气延续+景气预期反转布局。例如景气预期反转包括12月供需两旺的汽车及汽车零部件、景气延续包括军工和锂电池，以及新能源基建等。

港股方面，Q1美联储紧缩预期发酵仍将阶段性对港股成长板块估值产生压制。2022年在国内政策环境与成本压力边际缓解背景下，港股业绩迎来改善，估值优势凸显，配置性价比提升。投资主线建议考虑聚焦受益于监管从密集落地转向常态化、上游价格回落提振中下游盈利能力、海外供应链逐步缓解的互联网/消费/医药/汽车及零部件板块，以及碳中和下新能源转型带来产业持续高景气的港股电力龙头。

原油方面，上周油价随Omicron威胁减弱继续反弹。未来1个季度供给克制，需求曲折向好，紧平衡格局延续，低库存放大价格弹性，油价高位宽幅震荡；而后供需逐步平衡，库存回升，油价向均衡迈进。

黄金方面，今年一季度美国通胀筑顶阶段，市场紧缩预期的急剧发酵仍可能带来黄金价格的大幅波动。能源价格回落、供需走向平衡以及21年高基数共同推动22年通胀下行，通胀预期回落、实际利率反弹将对金价产生压制。下半年随着加息落地，经济增长放缓，美债利率转头下行，金价可能企稳回升。