来源：中国基金报

2022年初，成长股出现较大回调，成长股后市如何投资也成为市场当下关注的热点。中国基金报记者近日采访了擅长低估值投资成长股的中欧基金老将王健。

王健投研经验丰富，从业18年，管理基金超10年，曾任光大保德信投资部副总监，2015年6月加入中欧基金，现任中欧成长组投资总监，同时也是中欧新动力、中欧嘉泽等绩优基金的基金经理；她曾经斩获数座基金行业大奖，包括五年期金牛、明星基金、金牛-长江最佳FOF标的基金等多项行业大奖。

王健属于平衡型选手，擅长应对市场风格切换：低估值成长风格，兼顾价值与成长，力争以较低价格买入较高成长性的股票。

2022年市场

依然存在结构性机会

对于2022年的市场，王健认为，要从宏观经济、企业盈利、流动性三个角度去判断。“宏观经济的增速放缓，企业盈利向下，但流动性将保持充沛。政策是跨周期调节的，偏宽松，这对市场起到支撑作用。”王健认为，2022年依然是结构性的行情，而结构性行情中，估值上会分化严重。

今年以来，去年上涨幅度较大的新能源行业及军工、有色出现大跌，去年表现不佳的银行、地产、中药出现反弹。王健认为，这并不表明均值回归行情就此展开。她指出，市场存在诸多不确定性，面对这种情况，自己会通过自下而上选择板块和细分行业，偏向于选择高端制造行业、偏成长行业的龙头股，并以中长期的投资视角去持股。对于传统行业，如地产、金融、消费等行业中的低估值、基本面边际向好的龙头品种，王健表示也会关注。

在具体的行业配置策略上，她透露，以新兴行业为主，以传统行业为辅，其中，偏新、偏稳定的行业占主要比例；对低估值传统行业，会阶段性持有部分仓位。

新能源车

越来越接近临界点

针对近期热门板块新能源车的调整，王健认为，2021年新能源车行情火爆，与销售表现持续超预期有关，整个产业链包括锂行业、电池行业等景气度很高。最近的调整，可能并不是估值到头的表现。该行业今年依然存在增长预期，行业趋势依然景气。但同时，目前的股价已经隐含了2025年甚至2030年的业绩增长预期，如果没有进一步超预期的表现，该板块就可能越来越临近转折点的到来。

她指出，从新能源汽车的产业链来看，去年上游原料上涨较多，如果今年其价格回调，那么对电池制造端公司而言，成本将显著下降，对业绩有推动作用。因此，中游的电池制造端企业可能存在机会。此外，新能源车电动化以后，促进新能源汽车智能化、轻量化发展，材料优化的相关企业存在一些机会。

传统行业存在局部机会

对于传统行业，王健认为存在局部机会，她特别提到了地产行业。

王健指出，市场普遍认为地产行业被低估了，行业也在加紧转型。但政策上，地产行业一直面临收紧，边际上很难放松。去年地产业又不断传出风险暴露事件。“从股票价值来说，地产行业处于低位，有一些龙头企业，确实被低估了。虽然低估，但市场风格切换到地产行业的可能性不大，很多资金并不愿意关注地产行业。”王健认为，地产行业存在价值回归正常状态的可能性。

对于银行，王健指出，市场也认为该板块被低估了，未来可能反弹，但银行属于周期性行业，和整个经济的状况密切相关，即使反弹也不会太大。而且银行这几年行业内部也出现了很强的分化，要选择优质标的才行。

对于消费类公司，王健指出，自下而上看，确实有很多细分领域存在一些不错的标的。其中，国潮国货是她看好的一个方向，一些公司的产品和企业能力快速进步，年轻人对国潮产品会更亲近。虽然这些公司也受疫情影响，但从中长期看，这些方向是值得关注的。

王健看好的另一个方向是消费服务。她指出，中国有庞大的人口，尤其在老龄化的过程中，消费服务的需求很大，但目前能够提供这种服务的优质企业并不多。例如，医养康复、老龄化服务这些细分行业，目前行业集中度分散，受疫情打击较大，但这些需求是长期存在的，具备投资价值。

投资低估值成长

兼顾价值与成长

在谈到自己的投资策略时，王健表示，自己会兼顾价值与成长。所谓价值和成长，可以简单理解为传统行业和新兴行业。自己主要偏重新兴行业，但也不放弃传统行业中边际改善的优秀公司。

“市场风格一般两三年偏重成长，两三年偏价值。”王健指出，如果成长风格的板块上涨过多、对未来的透支过多，自己就会去找市场不愿意关注的那些传统领域。这些传统领域的价格偏低，基本面边际改善，这就是机会。

王健的第二个特点是在投资成长股时侧重低估值，也就是以合理的估值去买成长。她表示，估值不是静态的，最重要的是动态去估未来的企业价值。成长浓缩了对企业基本面的看法，包括企业的成长点在哪些部分、盈利预测等，并以未来的盈利给予合理的估值。

“不是说买到好的公司、好的行业就可以了，必须要做定价分析。如果以未来盈利折现，股价没有空间了，标的再好也没有意义。”王健说。

王健还强调，要把成长性的考量与市场普遍认知进行比较，其中，长期成长性更为重要，选择行业时，要优选那些刚性需求能长期持续、成长空间大的产业，并且要排除短期市场情绪的干扰。“面临波动的市场，如果心态失衡了，组合就会失衡。”

王健非常关注控制回撤，其行业配置比较分散，同时止盈也做得较好，一旦超过目标价，持续上涨很多，就会进行部分收益兑现，而一旦发现对股票或公司的认知有误，她也会立刻止损。

在选择具体公司时，王健的策略是树立多维且动态调整的估值体系，针对不同的行业特征、产业周期、公司发展阶段，要采纳不同估值指标。在评估企业的估值水平时，要不断通过比较来合理判断：比较目标企业和行业平均水平，比较目标企业和国际同类公司，比较公司历史情况等。同时，她也会关注公司的研发能力、销售能力、管理层的能力，以及企业长期战略。