来源：中国基金报

上周“降息”令市场对宽信用充满信心，这一背景下，债市将怎么走？公募固收投资人士称，债市后续向好基础仍坚固，不过短期需警惕春节资金面扰动。未来将围绕久期调整等交易策略来寻找超额收益。

宽松预期助推债市走好

上周，降息降准预期推动债市走好，17日降息当天，中短端利率快速下行，但长端利率表现较为纠结，对此华富基金固定收益部表示，一方面可能因降息后部分机构进行止盈操作，另一方面市场可能担忧降息后信用出现复苏。金鹰基金绝对收益投资部也表示，前期预期较为强烈，在预期兑现当日做一些获利交易，也在情理之中。18日、19日债市表现抢眼，与央行表态降准仍有空间有关，市场预期总体较为乐观。

富荣基金基金经理唐奥进一步分析称，在2021年四季度，央行已经开启了宽松周期。

“在1月18日，国新办举行了2021年金融统计数据新闻发布会，会上央行副行长刘国强的讲话充分表达了央行对维持经济稳定的态度，市场对未来货币政策的进一步宽松有了更强烈的预期，因此1月18日、19日利率进一步下行。”

债市中期关注宽信用节奏

受访公募固收人士表示，中期主要关注财政发力的力度以及信贷投放的力度。

富荣基金基金经理唐奥称，此次降息落地可能只是起点，若经济仍未企稳则央行货币政策方面可能会进一步放松。

中期来看，唐奥预计经济有可能在二季度企稳，考虑到美国的刺激政策在逐步退出并进入加息周期，在中国经济企稳后，货币政策也有退出可能，因此市场中期逻辑主要关注财政发力的力度以及信贷投放的力度，若经济企稳回升，则债市可能走弱。

东方基金表示，后续债券市场的走势可能与宽货币及宽信用的节奏密切相关。如果后续货币政策进一步加码，债券表现或持续偏强，但如信用出现实质性复苏、经济出现边际好转的迹象，那么长端利率或将承压。

华富基金固定收益部也认为，中期若信用出现实质性复苏、经济出现边际好转的迹象，那么长端利率将有压力。

金鹰基金绝对收益投资部则认为，市场中期的逻辑并未发生变化，仍旧延续2021年以来的三条主线，一是理财新规和刚兑打破的大背景下，机构资金的风险偏好下降，从过去对于票息的追逐，逐步转向对于流动性和信用安全的青睐，“类利率”资产定价迎来估值提升。二是随着2021年下半年经济景气度开始下滑，工业企业盈利能力下行，经济运行从扩张走向收缩，社会融资需求进一步下降，本身转向有利于利率债收益率下行的周期通道。三是之前市场所担忧的通胀在年底开始转向，PPI高位回落态势明显，也让机构对于新一年的货币政策延续宽松有了较强预期。

一季度债市预计偏强运行

受访公募固收投研团队及基金经理普遍认为，一季度债券市场收益率将呈现下行趋势。

华富基金固定收益部分析，在明确的“稳增长”导向下，后续托底政策大概率会陆续出台。因而，货币政策大概率易松难紧。目前经济处在一个偏衰退的时期，流动性宽松，2022年可能是逐步企稳的状态，受益于稳增长或流动性宽松的偏长久期资产，表现可能会更优一些。

东方基金表示，经济下行压力较大、需求弱的局面在奥密克戎病毒变种的冲击下仍将持续，通胀方面CPI维持低位，社融数据也表现平平，基本面整体利好债市。在此经济环境下，预计央行降息动力足、制约少，资金面仍利好债市，因此预计一季度债券市场收益率将呈现下行趋势。

金鹰基金绝对收益投资部认为，预计会遇到个别板块性数据的扰动，例如基建、专项债供给等，但大的宏观背景还是较为宽松和友好的。宽信用的落地和效果体现会有时滞，而一季度PMI和PPI数据可能仍有利于行情的延续，货币政策的态度也较为明确，如果一季度内出现债券收益率上行，则更多在交易层面，而非周期性的反转。

唐奥直言，一季度债市预计整体将偏强运行。“在地产政策不放松的大背景下，预计一季度地产行业投资将负增长，考虑到地产行业在我国经济比重中占比相对较高，地产行业投资负增长将显著拖累经济。在目前地方财政趋紧的情况下，预计基建投资很难大幅度回升。”他预计，经济企稳最快也将在一季度末到二季度出现，因而一季度债市整体将处于震荡走强状态。

利率债可利用震荡做波段

信用债向品种要利差

哪些券种更有投资价值？华富基金固定收益部相对看好三年左右的中高级等级信用债。由于2022年市场的不确定性在提升，所以债券还是以票息跟杠杆策略为主，长久期的利率债具备一定的配置价值。

金鹰基金绝对收益投资部表示，5年到7年的标的可能存在一些机会。从品种上而言，基于当前“主体不下沉，债项下沉”背景下，资质较好的商业银行发行的二级资本债和永续债可能还存在一定的利差，但基于存量样本数据和条款制定，组合不倾向于下沉去做中小银行的次级债和永续债，纯债策略还是围绕着久期调整等交易策略来寻找超额收益。

在唐奥看来，信用债方面，预计2022年宽货币+宽信用的大背景下，投资仍向高等级优质主体集中，风险偏好仍较低。在经济下行的情况下，预计向品种要利差仍然是较好选择，预计未来银行永续债以及二级资本债将更多受到市场关注，利差有希望进一步收窄。

“预计地产债2022年风险无法出清，因此地产债以避险为主；城投债预计分化加剧，云南、天津、甘肃等弱区域的城投重点关注其基本面情况，投资方面高资质的城投尚有投资机会。”他说道。

在收益率下行的趋势中，东方基金重点关注市场回调带来的机会，做陡曲线也有一定性价比。此外，信用利差的收缩也值得关注。未来一段时间，将适当增加久期，重点关注3~5年高等级信用债的投资机会。