开年以来A股再度上演过山车行情，优秀的基金经理却顶住了市场颠簸，逆市实现了正收益。其中嘉实大周期研究总监、研究部副总监肖觅，就是一位业界熟知的控回撤高手，独自管理的嘉实周期优选、嘉实物流产业、嘉实基础产业优选、嘉实核心蓝筹年内收益均为正，嘉实周期优选今年来收益率还超过4%，同类排名24/2670，稳居前1/100(Wind，截至2022年1月20日)。从长期回报看，截至去年底，嘉实周期优选成立来回报率288.15%，超越基准回报193.22%。

近日，公募基金2021年四季报密集披露，为人们探寻绩优基金的密码提供了有利参考。在刚出炉的嘉实周期优选四季报中，肖觅用近3000字长文抽丝剥茧，详细为持有人讲述了近两年来的投资逻辑，以及未来看好的两大领域。下面就简单给投资者划下重点。

回顾过去

过去两年受到宏观政策支持，除了出行、线下服务相关行业外，大部分行业的需求表现都是不错的，问题比较大的反而是供应链持续受到干扰，在相当多领域出现了阶段性的短缺。比如比较典型的：集装箱需要消杀，周转不过来导致海运费暴涨；在家办公、网络授课驱动的消费电子需求爆发，渗透率突破拐点后的电动汽车需求爆发，叠加货币宽松、加密货币暴涨带来的挖矿需求爆发，共同带来了全球范围内的半导体供给短缺；碳中和背景下的能耗控制压力带来了煤炭、电力、高耗能相关商品的阶段性短缺......这些短缺可以理解为疫情对时间积分的结果，造就了相关产业过去几年相对较强的市场表现，所谓景气驱动的投资范式也比较有效。

展望未来

再往后看，现代的人类社会在生产环节的调整能力是非常强且高效的，足够的利润足以驱使足够的知识和资本进入这些行业，完成对供给端的补充，甚至有可能达到过剩的状态。对于相关行业现在的高景气我们应该保持更谨慎一些的态度，即使要做景气驱动的投资也要寻找现在还在景气相对底部的行业做偏左侧的布局。

什么行业是景气处在相对底部的行业呢？主要集中在重线下服务的行业，如旅游、航空、餐饮、娱乐等行业。还有一类行业，如金融业、房地产业、必选消费，金融业息差受到了持续的压制，(中国的)房地产业在房住不炒大背景下需求有显著的波动，必选消费在成本和渠道端都经历了非常大的负面冲击。“对于这些行业我们会更有兴趣一些，基于我们的认知和观察，相关这些行业是有不小的可能性可以看到基本面的改善的。” 此外还有一类行业，最典型的如互联网行业，在过去一年多时间经历了不利的行业政策的影响，这一类行业需要我们去深入底层理解政策在经济学或者社会学意义上的逻辑出发点。

对基金投资者的建议

“对于基金投资者而言，我们的建议是：权益资产仍然是非常有吸引力的资产，只要资金条件和持有期限允许，建议尽量配置以公募基金为代表的权益资产，从现在时间点往后看也可以看到相当不错的复合回报。同时在投资时注意闲钱投资，拉长持有期限，这样才能真正赚到基金经理所擅长的长期超额收益。我们在产品设计和运作上也会特别注意权益基金的波动率控制，我们真诚的希望能让每位持有人或者潜在投资者，不管是什么时候选择了信任本基金，都能获得良好的持有体验。这样持有人也更容易做到长期持有，把基金净值的表现变成真正的盈利。”

相比2021年春节前后，现在更加乐观

在现在这个时间点上，整体市场的估值差距仍然非常巨大，在估值偏低的板块中，实际上可以找到相当多的细分行业处在景气反转或者竞争格局改善的前夜，也可以用目标回报率的角度找到相当一批已经具备非常好的风险收益比的股票，因此肖觅指出，对市场仍然抱有乐观的态度，而且相比 2021 年春节前后，现在要更乐观：“我们相信站在这个时间点向后看，即使可能从指数层面仍然体现不出牛市的特征，但公募基金只要做好结构的选择，仍然会为持有人创造相当丰厚的长期回报。”

看好银行和地产行业优质公司

在看好的资产方面，肖觅表示，一个比较典型的行业就是银行，核心在于银行是一类目标回报非常确定的资产。另一个比较典型的行业是房地产，目前的中国市场给了房地产企业极低的估值，普遍是在担心这种盈利模式无法持续，甚至部分上市公司有破产或者债务爆雷的风险。但实际上从另一个角度来看，这两年会是房地产行业集中度再次快速提升的两年，行业里的优质企业在资金压力不明显的情况下反而可以利用这两年的时机快速抢占市场份额，实现超预期的增长，这种竞争格局的变化我们判断在房地产行业里会比房地产总量到底是增是减要重要得多。受益于这个趋势的地产行业优质公司就可能会在极低估值的基础上实现非常丰厚的长期复合回报。