2月22日，A股游戏、新冠检测概念深度回调，白酒、家电、券商、旅游跌幅靠前；石油、黄金、锂矿逆市逞强，东数西算题材仍局部活跃。截至收盘，上证指数收跌0.96%，创业板指跌1.38%。

总量上，最直观的扰动当属近期不断升级的俄乌冲突抑制了全球风险偏好，风险资产纷纷回撤，避险情绪升温。就在昨天夜间俄罗斯总统普京宣布“承认顿涅茨克”和“卢甘斯克”两个共和国独立后，俄罗斯交易系统指数RTS一度暴跌17%，今日的美股期货以及亚太股市也集体下挫。与之相对的，黄金、原油对冲效果显现。自地缘风险发酵以来，原油、农产品、黄金走出一波上涨行情。

实际上，俄乌地缘风险事件不应作为A股波动的理由。首先，不论是俄乌之间的表面冲突还是美俄之间的战略冲突，都与中国无关；其次，一旦美国连同北约成员国对俄发动经济制裁，全球产业链供应会进一步受挫，届时我国有望凭借完备的产品供应链继续享受外贸“双顺差”；再次，由于中国在此次事件中出于旁观者的位置，加之疫情控制成效好、国内生产修复状态佳，人民币资产已经被赋予大量的避险属性，A股北向资金和债券资产有望迎来国际资本的长期看好。

有观点认为，即便俄乌冲突引发的地缘风险不会对我国金融市场造成直接影响，该事件推升的国际原油价格也会提升全球通胀水平，压缩中国央行信用宽松的时间窗口。实际上，这种分析也是不妥的，体现在两点：一是国际原油价格的上涨不一定会加快美联储的加息步伐，相反，俄乌事件的发展已经让美联储加息概率大大降低——由于冲突持续升级，海外掉期交易员减少了对美联储未来加息的押注，隔夜掉期指数表明3月份加息50个基点的概率为19%，而一周前这一概率还是56%。如果俄乌冲突使美国经济放缓，利率市场定价2022年加息次数会一直降低。其二，即便美债收益率继续走高，但考虑中美之间不同的通胀水平，两国实际利差反而是增加的，对人民币资产构成利好。即使在美联储加息的情况下，只要美国通胀水平维持高位，美国实际利率为负，则人民币资产的吸引力仍将维持。

综上，单就不断发酵的俄乌局势而言，地缘风险没有理由加大A股的短期波动。

行业方面，今天锂矿概念股上涨，与相关企业预期有关。避险情绪也使得黄金、原油板块受资金青睐。游戏板块大跌，主因此前网传游戏公司2022年不新发版号。截至目前，国家新闻出版署最新一批国产网络游戏版号审批名单仍定格在2021年7月22日，至今已经7个月没有公布新一批版号。

往后看，临近“两会”，国内资本市场不应被海外风险事件所左右，反而应该珍惜当下中国“独好”的发展态势。一旦人民币资产作为避险资产被确立，A股和国债市场都有望迎来大量外资流入。下一步真正决定国内资本市场走势的，还属房地产“市场底”的出现时点。相信如果二季度能看到房地产的市场底，“稳经济”信心加码，A股有望迎来普涨情绪；如果地产修复相对滞后，对全年经济构成拖累，进一步“降息”的概率也有望加大。

风险提示：本文不构成投资建议，基金有风险，投资需谨慎。