来源：中新经纬 作者：林琬斯

近日，玻尿酸头部企业爱美客、华熙生物与昊海生科交出了自己的2021年成绩单，一方面，三家企业营收净利“双丰收”，毛利率超70%，各自在医美赛场开拓多元产品线。另一方面，整容事故频发将行业推上监管高地，股东大幅减持，公司股价承压，三巨头新一年的发展仍面临挑战。

营利双涨，两家企业毛利率下滑

从收入端看，2021年，爱美客和华熙生物的营收分别为14.48亿元和49.48亿元，分别同比增长104.13%和87.93%，昊海生科2021年也同比增长了32.61%，实现17.67亿元的总营收。

但上述企业盈利能力有所不同，其中，爱美客归属于上市公司股东的净利润为9.58亿元，同比增长117.81%，盈利能力与增长比例位居第一；昊海生科的归母净利润为3.52亿元，同比增长53.10%，华熙生物的归母净利润为7.82亿元，同比增长21.13%。

事实上，三家公司业务板块不尽相同，对于营利双涨也给出了不同的解释。

爱美客认为业绩驱动因素主要是中国医疗美容市场增长迅速，引领行业发展趋势核心产品处于快速上升期，同时行业监管趋严，合规产品市场加速扩容。

爱美客的产品分为溶液类注射产品与凝胶类注射产品，溶液类注射产品是爱美客的营收主力，实现营业收入10.46亿元，同期增长133.84%；凝胶类注射产品实现营业收入3.85亿元，同期增长52.80%。受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度更大。

华熙生物的功能性护肤品则做出了不小的贡献。华熙生物认为营业收入的增长主要原因是公司2021年推出市场需求产品，实现功能性护肤品销售收入较上年增长19.73亿元，增长比例达146.57%。原料产品、医疗终端产品销售收入分别同比增长28.62%、21.54%。

昊海生科则在年报中提及，报告期内，集团营业收入同比增长32.61%，主要是随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制，疫情对集团经营活动的影响逐渐减弱，集团各产品线收入均实现大幅增长所致。归属于上市公司股东的净利润较2020年度增长53.10%，主要是营业收入增长带来的毛利增长所致。

值得注意的是，毛利率方面，上述三家企业就有两家毛利率下滑。2021年，爱美客毛利率为93.96%，同比增长1.74%；华熙生物毛利率78.06%，相比2020年的81.41%下滑3.35个百分点。华熙生物表示，如果剔除运费和股权激励费用的影响，综合毛利率与上年基本持平。

2021年，昊海生科毛利率为72.13%，同比下降2.78个百分点，主要因为2021年度完成对皮肤美容科技企业欧华美科(天津)医学科技有限公司(下称欧华美科)的股权收购，集团合并报表中对于该等存货的销售毛利率为零，拉低了2021年度的整体毛利率约1.26%，另外，眼科人工晶状体产品线部分型号在带量采购区域销售价格有所下降，集团下调了医美“海薇”玻尿酸产品的销售价格，对毛利率产生阶段性影响。

销售费用高企 研发占比不到10%

除了收入，与毛利率变化相关的另一端则是成本的变化。

从销售费用看，市值排名靠前的华熙生物和爱美客的销售费用都翻了一倍多。其中，华熙生物销售费用高达24.36亿元，同比增长121.62%；爱美客的销售费用为1.56亿元，同比增长120.56%。昊海生科的销售费用为6.12亿元，同比增加10.19%。

按照2021年年报的说法，爱美客与华熙生物的销售费用增长是因为销售人员薪酬及销售推广相关费用增加。华熙生物还提及，功能性护肤品业绩增长迅速，销售人员业绩奖励增加。

华熙生物砸重金营销的确带来功能性护肤品业务收入的高速增长2021年，该业务实现收入33.20亿元，同比增速达146.57%，占公司营业总收入67.10%。功能性护肤品已经成为华熙生物重要的收入来源。

昊海生科则表示，由于随着疫情影响的减弱及业务的全面恢复，销售人员的薪资及奖金恢复正常水平。同时，因2021年完成对欧华美科股权的收购，自9月起纳入本集团合并范围，其生活美容仪器产品销售主要以电商平台推广为主，发生广告宣传费较多。

在研发费用方面，爱美客、华熙生物与昊海生科的研发支出分别为1.02亿元、2.84亿元、1.68亿元，分别同比增长65.54%、101.43%与32.51%，分别占营收的7.04%、5.74%与9.51%。昊海生科研发费用率为三者最高，华熙生物最低。

年报显示，昊海生科主要扩充眼科和医美创新产品线；华熙生物的医疗器械、功能性护肤品及食品相关研发增长是驱动整体研发费用增长的主要因素。

这只是医美行业在上游头部企业的投射。艾媒咨询研报显示，从整个医疗美容机构的价值链来看，营销渠道占比很高，约占50%，销售费用占比20%，耗材及运营成本各占10%，人工成本及其他成本各占比约5%。获客成本高，成为医美市场很大的痛点。

股东减持 股价承压

2021年，医美行业“强监管”时代到来。2021年6月，国家卫健委等八部委联合发布《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》，决定于2021年6月至12月联合开展打击非法医疗美容服务专项整治工作。

2021年8月，国家市场监督管理总局网站发布关于征求《医疗美容广告执法指南(征求意见稿)》意见的公告，要求依法整治各类医疗美容广告乱象，着力解决危害性大、群众反映集中，制造“容貌焦虑”等十类情形为打击重点。

从二级市场看，2021年7月至今，华熙生物、爱美客和昊海生科的股价一路下行，同时伴随大股东减持。

公告显示，2021年6月29日至7月16日期间，华熙生物股东宁夏赢瑞物源股权投资合伙企业(有限合伙)(下称赢瑞物源)通过集中竞价交易减持公司股份480万股，占公司股份总数的1%，减持总金额达13.80亿元；而在2020年12月24日至2021年2月22日期间，赢瑞物源通过集中竞价、大宗交易方式减持公司股份864万股，占公司股份总数的1.8%，减持总金额达15.24亿元。

年报显示，华熙生物2020年年末的第三大股东赢瑞物源已经退出2021年前十名股东名单。

昊海生科与爱美客也逃不过被减持的命运。2021年12月22日，昊海生科第四大股东楼国梁迫不及待地公布了其新一轮股份减持计划。而就在12月21日，楼国梁前次减持刚刚期限届满。半年内，楼国梁共减持股份137.35万股，套现2.56亿元。

而早在2021年5月与6月，楼国梁两次违规减持公司股份共计30.90万股，约占公司总股本的0.17%，减持总金额为5828.39万元。楼国梁的两次违规减持，也直接引起上交所关注，在2021年8月被上交所通报批评。

去年第四季度以来，爱美客也遭到多位原始股东及董监高减持。其中，苑丰减持143.42万股，刘佳减持54.58万股，刘兆年减持204.31万股，九州通医药集团股份有限公司减持223万股，Gannett Peak Limited(下称GANNETT)减持281.72万股，前述股东均为爱美客上市前的原始股东。

巨额解禁带来的减持压力，叠加行业政策等因素影响，也使公司股价承压。

自2021年7月股价冲上高点后，三家企业的股价便持续下跌，截至发稿，昊海生科报93.82元/股，已然腰斩；华熙生物股价报116.63元/股，累计跌幅超60%；爱美客报486.31元/股，期间跌超40%。

拓宽产品边界 两家布局肉毒素

二级市场不尽如人意，上述三家以玻尿酸业务起家的头部企业也纷纷寻找自己的第二增长曲线。业内人士告诉中新经纬，玻尿酸产品的研发已达到瓶颈，目前肉毒素产品更有开发潜力。

爱美客年报显示，2021年公司研发费用支出达1.02亿元，研发投入于第二代埋植线、注射用A型肉毒毒素等项目。其中，用于中度至重度皱眉纹的注射用A型肉毒毒素仍处于III期临床试验阶段。

据了解，上述肉毒毒素产品为爱美客与韩国Huons BioPharma Co.，Ltd.(下称Huons Bio)合作研发。2021年，爱美客使用部分超募资金增资暨收购了Huons Bio部分股权，支付交易对价约8.56亿元，持股比例为25.42%。不过，中新经纬注意到，目前爱美客对于Huons Bio的投资为亏损状态，亏损达11.16万元。

除此之外，爱美客于2021年还增资1亿元给了主打运动医疗器械的运怡(北京)医疗器械有限公司，不过，这一投资也是亏损的，亏损金额达到421万元。

昊海生科同时布局眼科、骨科、医疗美容与创面护理、防粘连及止血产品。相较自研，昊海生科更青睐通过并购丰富自己的产品线。

在医美板块上，2021年2月，昊海生科以2.05亿元总投资款获得欧华美科63.64%的股权，将旗下应用于皮肤治疗、脱毛等领域的射频及激光医疗美容设备、家用仪器、创新型真皮填充剂等产品纳入昊海生科医美版图；同年3月，该公司又斥资3100万美元认购Eirion新发行的A轮优先股，布局肉毒毒素领域，并获得创新外用涂抹型A型肉毒毒素和经典注射型肉毒毒素等产品独家研发、销售、商业化许可，以此进入肉毒毒素和小分子药物领域。

不过，昊海生科表示，集团围绕主营业务进行了多次上下游产业并购和对外投资形成了一定规模的商誉，未来可能导致公司就并购产生的商誉计提减值准备，对公司业绩带来不利影响。

2021年，华熙生物加码功能性护肤品、推出玻尿酸矿泉水等口服玻尿酸产品，持续加码C端业务外，还发力合成生物学技术布局。

华熙生物科技股份有限公司副总经理、首席科学家郭学平在2021年财报媒体沟通会上表示，合成生物学方面，依克多因、Y-氨基丁酸等已经投产并成为了华熙生物畅销的原料。华熙生物还在布局的唾液酸、肝素、寡糖还在研发当中。用合成生物学的方式做人源的胶原蛋白在技术层面已经取得突破，现在正在天津工厂进行中试，若中试顺利会很快转入量产。