来源：中国基金报

近期，多只债券基金公告暂停机构投资者大额申购，其中不乏绩优产品。受访人士认为，近期权益市场持续震荡的背景下中低风险的债券基金成为资金避险港湾，尤其成为机构投资者的避险首选。出于让资金申购规模更平滑、更好保护原有投资人收益的目的，基金公司对机构投资者进行了大额限购。

受访债券基金经理普遍认为，在资产荒与流动性宽松两大前提条件未打破前，债市短期内大幅调整的风险不大。对于债市后市机会，宽信用的成色是当前国内市场运行的中期主线之一。现阶段短债的确定性要优于长债，在宽货币维持、宽信用逐渐落地过程中，信用债和可转债的性价比或将逐渐提升。

密集对机构投资者限购

据了解，针对机构客户暂停大额申购成为不少债券基金的选择。

4月15日，广发基金发布公告称，旗下广发景明中短债自4月18日起暂停机构投资者大额申购，限制机构投资者单日1000万元以上的申购，理由为“满足投资者的投资需求”。同日，广发双债添利、广发安泽短债等广发基金旗下多只债基宣布暂停机构投资者大额申购。

此外，华安安悦债券基金、光大保德信信用添益债、易方达投资级信用债等基金也发布了类似公告。

据不完全统计，近1个月，已有近60只债券基金(各份额合并统计)对机构投资者开启了限购模式，涉及数十家基金公司。

从基金类型看，包括中短债基金、中长期纯债基金及混合一级债基在内的纯债类基金占比较高。

从限购金额看，500万元、1000万元级别的限购较多，也有部分基金将申购上限设定为100万元、50万元，还有少数基金限购10万元。

债基成机构资金避险港湾

业内人士认为，债券基金尤其纯债基金暂停限制申购，一方面是为防止资金涌入摊薄收益，另一方面债券基金在分红前也会暂停大额申购。

“近期股市震荡，权益基金回撤幅度较大，风格更稳健的纯债基金吸引了不少投资者，同时迎来风险偏好较低的机构投资者的积极配置。来自机构大额资金的涌入会摊薄收益，基金公司通过限购方式可以有效缓解这种情况。”华南一位公募固收投资人士表示。

他进一步解释道，在基金被大额资金申购后，基金经理需要一定时间完成投资标的选择、购买及调仓的动作，在此期间，资金以现金方式存放于基金资产中。当原有收益不变，且份额大幅增加时，平分到原有份额的收益一定程度上会减少。

“或许是由于出众的业绩表现。”永赢基金相关人士表示，永赢华嘉信用债获得机构投资者与个人投资者的广泛关注。出于让资金申购规模更平滑、更好保护原有投资人收益的目的，永赢基金也对机构投资者进行了大额限购。

还有一种情况是，基金在分红前往往也会限制大额申购，预防大额资金利用基金分红免收所得税套利，以此保护份额持有人利益。

近期债市收益率还会在低位

谈及二季度债市行情，公募认为近期债市收益率还会保持低位，但未来1-2个季度有可能会较目前收益率水平有所抬升。

光大保德信固收研究部联席研究总监、基金经理邹强表示，二季度资本市场的主要问题是疫情对经济的影响与稳增长政策的对冲。这两种情况都需要货币政策放松，所以二季度整体债市偏积极。目前主要逻辑还是集中在疫情反复，当下仍有一定的积极交易窗口。

“随着疫情得到控制，进一步稳增长政策出台，债券可能有所调整，但走入熊市的概率极小。从配置角度来看，我们认为全年货币政策应该都处于偏宽松的状态，当下或者后续稳增长政策带来一些调整后，债券市场的整体机会值得期待。” 邹强说道。

展望后市，博时富瑞纯债债券基金经理倪玉娟分析称，重提“逆周期调节”的稳增长动员后经济企稳回升只是时间问题，在2022年上半年能看到经济逐步出现环比与同比改善。1月份央行降息后信贷数据总量好于预期，社融数据创单月新高，但结构不佳，同时持续性仍需观察。

“从估值看，目前类似2016年与2020年，长端继续向下空间有限，整体利率曲线处于历史低点位置，安全边际已不足。后续市场走势仍是受宽信用实际效果与宽货币预期的互相拉扯影响。在资产荒与流动性宽松这两大前提条件未打破前，债市短期内大幅调整的风险并不大。但随着稳增长政策落地，宽信用效果预期会逐步加强，二季度可能是变盘期。” 倪玉娟说道。

对于债券市场后市的机会，永赢华嘉信用债基金经理杨凡颖认为，宽信用的成色是当前国内市场运行的中期主线之一。当前的宏观环境，与2016年和2019年初有较多相似之处。参考历史，可以发现这段时期的货币政策通常维持相对宽松的状态，宽货币的确定性通常要高于宽信用，即短债的确定性通常要优于长债；在宽货币维持、宽信用逐渐落地的过程中，信用债和可转债的性价比或将逐渐提升。

具体到组合操作策略，杨凡颖直言，“考虑到目前宽松的货币政策环境，短端信用债仍具备一定价值，同时我们认为今年理财产品结构可能会逐渐转移至中短期纯债或活期理财类产品，相应产品聚焦的短端信用债需求仍然较为旺盛，这也是未来较为关注的品种。”

组合操作上，倪玉娟表示，基于债市拐点未明前，不轻易“下车”，但保持对市场敬畏，需提前设定情景假设，做好压力测试，控制信用仓位久期，保持组合高流动性。投资策略以空间为主，时间为辅；应对为主，预判为辅。根据比价图谱，做精选交易，保持适度杠杆，基础仓位以优选信用债为主，适当参与利率交易。