来源：证券时报

这些行业即将走出“至暗时刻”？

四季度以来，以旅游景区、酒店餐饮、影视院线为代表的“疫后修复”板块迎来强劲反弹。Wind数据显示，四季度以来，在申万二级行业分类中，旅游及景区、中药、教育行业涨幅居前，均涨超30%；紧随其后的是医药商业、个护用品、酒店餐饮、影视院线、一般零售，涨幅均超20%。

【资料图】

重仓上述行业的“困境反转”策略基金净值表现同样可圈可点，易方达瑞享、易方达先锋成长A、广发鑫睿一年持有A等多只主动权益型基金(剔除成立时间未满一年的基金)均在近期创出年内净值新高。

“疫后修复”板块迎来强劲反弹

四季度以来，“疫后修复”板块迎来强劲反弹。Wind数据显示，四季度以来，在申万二级行业分类中，旅游及景区、中药、教育行业涨幅居前，均涨超30%；紧随其后的是医药商业、个护用品、酒店餐饮、影视院线、一般零售，涨幅均超20%。

这些行业，多为过去三年受疫情较强冲击的行业。以影视院线板块为例，需求端受限，供给端也在今年出现明显下滑。根据灯塔专业版等数据，2022年我国电影市场内容供给数量整体下滑，由2021年上映524部下滑至2022年378部(截至2022年11月底)。

华南地区一位基金经理对券商中国记者表示，2020年以来，影院内观影需求受到较大冲击，随着疫情防控举措逐步优化，以及以《阿凡达2》定档为代表的供给端改善，线下消费修复可期。在他看来，院线类的公司表现或将好于内容类的公司，这在近期港股相关行业表现上已经有所体现。

浙商证券表示，从行业需求端来看，潜在需求旺盛，优质爆款内容将引“报复性”消费。受新冠疫情影响，近年观影需求从客观和主观两个层次均受一定程度的抑制：客观方面，影院配合国家疫情防控政策，经历暂时性停工、上座率限制、场次缩减等举措；主观方面，电影院属于人员密集、空间密闭的场所，不少观众为降低受疫情感染的可能性，主观上减少了影院观影的需求。但根据近期《阿凡达2》的预售数据，我们判断消费者观影的潜在需求仍然旺盛；伴随着我国逐步优化防疫政策，优质爆款内容有望引“报复性”消费。

从行业渠道端来看，头部院线集中度提高，营业率、上座率有望随防疫优化提升。受新冠肺炎疫情影响，电影院线行业于近年出现加速洗牌的趋势。根据灯塔数据，市场前三大院线票房占比由2018年的30.76%，提升至2022年的33.53%，头部院线的票房集中度提高。营业方面，院线的营业率、上座率与疫情基本同步，伴随我国防疫政策优化，营业率、上座率有望提升。

此外，免税、航空、酒店等行业近期也受到市场关注。平安证券研报指出，疫情反复贯穿全年，酒旅餐饮基本面复苏疲软，但在复苏预期下，板块股价走势跑赢大盘；伴随病毒毒性逐步趋弱及防疫政策的逐步优化，我们继续坚定看好疫后复苏大逻辑，并看好咖啡赛道，建议关注以下几条主线：1)免税：随着防疫政策的优化，离岛与出入境客流有望恢复，中长期看国家高度重视海南自贸港建设及国际旅游消费中心定位，免税肩负海外高端消费回流重任，行业成长空间大；2)机场/口岸信息化：政策支持推动口岸信息化建设需求增加，但疫情下建设需求短期受压制，疫后递延需求有望加速释放；3)OTA:商业模式与跨区域客流高度相关，经营短期承压，但行业格局清晰，看好龙头，出入境领域优势领先；4)酒店：疫情下中小单体酒店出清，龙头格局进一步巩固；但主要酒店估值差异大，推荐关注经营恢复优异估值合理的酒店龙头；5)咖啡：市场大、增速高，消费黏性强且生命周期长，是餐饮行业中的极佳赛道，目前已经出现规模化企业，大店模式下星巴克优势明显，瑞幸领衔小店自提模式。

多只“困境反转”基金创新高

近期，重仓“困境反转”行业的基金净值表现同样可圈可点，易方达瑞享、易方达先锋成长A、广发鑫睿一年持有A等多只主动权益型基金(剔除成立时间未满一年的基金)创出年内净值新高。

其中，易方达瑞享截至三季度末前十大重仓股中多为航空、机场、免税行业，泰信行业精选截至三季度末前十大重仓股中多为影视、旅游行业。而一向采用困境反转策略的广发基金基金经理林英睿今年重仓银行和航空，管理的多只基金都在近期创出净值新高，年内收益超10%。

在林英睿看来，困境反转策略简言之就是布局底部反转的行业，等待企业盈利提升和估值修复带来的收益。在二级市场，有一批过去两三年、三五年周期下行的行业，其股价不断下跌，反映了各种各样的利空情绪，但行业龙头公司的市场份额逆势提升。当观察到这些行业出现明显的底部反转信号时，再去研究和预判反转的持续性、弹性，进而择优买入。

他表示，这一策略在收益率端有天然的优势：一是安全边际足够高。由于过去几年行业周期下行、股价不断下跌，当它的基本面出现持续性利好时，向下的可能性以及幅度就会较小，安全边际较高；二是胜算比较高。布局时，它可能处于历史估值10%-20%的百分位水平，如果能恢复到50%的均值水平，就能获得不错的回报。这两个优势叠加起来，拉长来看就是追求的目标——优秀的夏普比率，或性价比。

对于四季度的行情，创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，四季度困境反转仍是主要交易方向。他表示，历史上，四季度后半段明显呈现出大盘价值占优的特征，尤其11月中旬至12月间，大盘价值的相对胜率提升至80%以上。从行业统计来看，大金融、消费白马股从胜率和相对收益上都居于前列，特别是伴随有信用改善或来年经济复苏预期的年份，比如2011、2012、2014和2017年。当前市场对明年展望也处于类似情景。

同时，他指出，年末行情背后的一个核心特征是股价与业绩的背离。这一现象所折射的逻辑在于，业绩窗口期过后，当期业绩对于股价涨跌的解释力下降。同时，股价可能开始提前反映来年的盈利和估值预期，今年四季度市场也明显呈现出困境反转好于高景气维持的结构特征。