来源：证券时报

丘栋荣在管基金四季报出炉！

2022年的最后一个季度，丘栋荣在管的4只基金全部录得正收益，同时实现了权益仓位和港股仓位的双提升。持仓方面，部分基金的前十大重仓股“换血”不少，另一部分基金则新进了煤炭股，美团掉出前十大重仓股行列。

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丘栋荣在四季报中对最近一年多的宏观形势进行了详细复盘，他认为，投资者应从低风险偏好转向积极预期经济弹性。在他看来，当前仅有大盘成长一类的股票还处于中性以上的水平，其他类型的风格基本处于低估值区域，从大盘股到小盘股，从价值股到成长股，均有较好的布局机会。资源、能源类公司、地产、金融等价值股以及港股市场都将是他未来重点关注的领域。

权益仓位和港股仓位双提升

丘栋荣在管的4只基金在2022年四季度权益仓位都有所提高。

具体来看，中庚价值领航的权益仓位在连续几个季度内小幅攀升，2022年二季度末，权益仓位在90.14%，至三季度末的权益仓位升至91.61%，四季度末的权益仓位升至92.34%。中庚小盘价值的权益仓位则有小幅反弹，2022年三季度末，该基金的权益仓位由前度的93.77%微降至92.36%。去年四季度末，权益仓位又回升至93.17%。中庚价值灵动的权益仓位也是类似情况，2022年二季度末，权益仓位在93.11%，三季度末降为89%，到了四季度末回升至93.72%。中庚价值品质的权益仓位也回升至93.38%，上期则是91.78%。

两只港股基金，中庚价值领航和中庚价值品质的港股仓位也都有显著提升。具体来看，中庚价值领航的港股仓位占权益仓位的比重由上期的44.91%升至48.89%；中庚价值品质的港股仓位占权益仓位的比重则由上期的47.45%升至49.39%。

基金业绩方面，4只产品第四季度都录得正收益，其中2只产品相比基准获得了超额收益，3只产品成立以来的超额收益率达到100%及以上。

具体来看，中庚价值领航2022年第四季度收涨3.16%，超额收益率为-1.79%，合同生效至今的净值增长率为127.29%，超额收益率达到99.9%。中庚小盘价值2022年第四季度收涨6.59%，超额收益率为4.21%，合同生效至今的净值增长率为124.6%，超额收益率达到120.6%。中庚价值灵动2022年第四季度收涨5.76%，超额收益率为4.54%，合同生效至今的净值增长率为113.9%，超额收益率为103.04%。中庚价值品质2022年第四季度收涨2.86%，超额收益率为-1.97%，合同生效至今的净值增长率为49.03%，超额收益率为67.08%。

增持煤炭减仓美团，部分基金重仓股大换血

中庚价值领航的前十大重仓股换血不多，比较大的亮点是美团跌出前十大重仓股，取而代之的是港股煤炭股衮矿能源。

去年，丘栋荣重仓港股互联网公司的操作一度引发业界关注。在中庚价值领航2022年的一季报中，美团直接登顶第一大重仓股，快手也空降第四大重仓股。在此后的二季报中，美团和快手仍持续被重仓，但重仓占比均有下降，美团位列第四，快手位列第八。进入三季度，美团跌至第十大重仓股，快手则直接离开了前十大重仓股行列。在近日披露的四季报中，互联网公司已经离开了基金的前十大重仓股行列。

此外，地产股越秀地产、有色金属股中国宏桥获得了相对较大幅度的增持，银行股常熟银行被减持较多。其中，中国宏桥在2022年第四季度表现不错，录得20.78%的涨幅。

中庚小盘价值的前十大重仓股“换血”较多。金地集团、广汇能源、常熟汽饰、广信股份、柳药集团都是新增进入该基金的前十大重仓股行列。神火股份较上期增持较多，驰宏锌锗、康华生物、川仪股份和创业慧康则较上期有所减持。其中，川仪股份减持幅度较大。就四季度的个股表现而言，创业慧康收涨27.58%，常熟汽饰收涨20.88%，柳药集团收涨19.68%，广信股份收涨15.18%，川仪股份收涨10.68%。

值得注意的是，驰宏锌锗、神火股份、川仪股份都是上一季度新增进入基金前十大重仓股名单。此番调整后，这只基金重仓的个股更偏重能源、资源类公司。

中庚价值灵动的前十大重仓股也换了四只，新增广汇能源、金地集团、中国神华和诚益通。此外，神火股份、常熟汽饰、柳药集团、康华生物获得增持，苏农银行、保利发展被减持。前十大重仓股中，表现较好的是常熟汽饰，收涨20.88%；其次是柳药集团，收涨19.68%；再次是诚益通，收涨15.02%。

中庚价值品质本期的新增重仓股包括衮矿能源和中远海能，除此之外的其他前十大重仓股中，中国宏桥、驰宏锌锗、越秀地产获得增持，中国海外发展、中国海洋石油、神火股份、常熟银行、旺能环境被减持。重仓股中，中国宏桥表现表现突出。

基本面易超预期，不妨展开想象

在几千字的季报“小作文”中，丘栋荣对过往一年的宏观经济形势做了详细而审慎的回顾。他表示，过去一年多，中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是最重要的宏观背景，现在这些正在发生积极变化，方向已经给出，幅度更为关键。具体而言，有以下三点。

其一，疫情防控切换，更积极、更专注于经济基本面。过去几年，疫情对基本面的影响较大，也对不同市场和行业的表现产生了影响，共同点是以定价的大幅度下行反馈风险。在丘栋荣看来，超预期的疫情防控调整和自身经济周期下行进入尾声，各主体将更多的精力专注于经济基本面，政策和行为具有更强的一致性，扩内需、提信心、稳增长。“这意味着迎来参与市场再次起步的时刻，进取的心态，积极的研究，审慎的投资。”他表示。

其二，经济聚焦国内，弹性较大。海外经济逐渐步入衰退，通胀则取决于利率高位的时间和失业率的抬升。他认为，内外的经济、政策、节奏的错位，将使得投资目光更多的聚焦于国内，政策重心回到经济，由中长期供给侧转向扩内需，短期核心在于激发市场信心，让经济重启进入良性循环。“不拘于目前偏弱的经济现实，不妨对经济前景展开一定程度的想象，低基数下的努力容易超预期，消费地产也有足够必要条件去实现一定的弹性幅度。”他在季报中写道，“相应的，在股票投资中，当疫情影响未来减弱，基本面容易超预期，应从低风险偏好转向积极预期经济弹性。基本面与股票定价的错位，对应了时间和空间上的机会。”

其三，压力和摩擦缓解，市场信心恢复。在丘栋荣看来，虽然今年广义流动性较为充裕，但多重压力的情况下，微观主体却无法积极。当压力和摩擦边际缓解时，市场信心与基本面双升的概率也在增大。“再回到估值上，A股整体的估值水平在各类指标上均处于周期性的低点区域，一般在此估值水平上对应着系统性的机会，机会大于风险。”他表示。

对于当下的宏观形势，丘栋荣认为，中国的“稳增长”与全球范围内的“防通胀”是当前最重要的宏观背景。国内防疫措施在不断修正，预期对经济的边际影响趋弱。风险主要体现在年轻人失业率高企，地产问题仍在持续，信心的恢复需要更精准有效的政策。

估值仍处于绝对底部，看好这几大方向

丘栋荣在总结自己的投资策略时表示，他和团队四季度积极配置权益资产，保持了较高的权益资产配置比例，同时也积极配置港股。

在他看来，2022年四季度，国内疫情防控政策转向超预期，但经济依然偏弱，A股低位震荡略涨，10年国债小幅上行，中证800股权风险溢价至0.90倍标准差水平，但股息率与10年国债到期收益率比值则处于2009年以来的最高区域。基于股权风险溢价的资产配置策略，他认为，权益资产估值仍处于绝对底部位置，对应了很高的风险补偿水平，是系统性配置机会。

值得注意的是，丘栋荣认为，当前，仅有大盘成长一类的股票还处于中性以上的水平，其他类型的风格基本处于低估值区域，从大盘股到小盘股，从价值股到成长股，均有较好的布局机会。此外，港股四季度V型反弹，但各个估值维度基本处于历史20%分位以内，长期仍具有较高的吸引力。他表示，会保持系统性机会的判断，继续战略性配置。

对于基金的后市投资思路，丘栋荣表示，会坚持低估值价值投资理念，通过精选基本面风险降低、盈利增长积极、估值便宜的个股，构建高性价比的投资组合，力争获得可持续的超额收益。

具体而言，对于中庚价值领航、中庚价值品质和中庚价值灵动，重点关注的投资方向包括以下两个方面。

第一，估值处于历史低位的价值股，重点关注供给端收缩或刚性行业，及其在需求复苏情况下的潜在弹性，主要行业包括大盘价值股中的地产、金融，基本金属为代表的资源类公司和能源类公司。同时，港股的价值股相比对应的A股更便宜，同时对应的分红收益率水平极高，其隐含的预期回报水平很高。

第二，低估值但具有成长性的成长股，重点关注国内需求增长为主、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括医药制造、有色金属加工、化工、汽车零部件、电气设备与新能源、轻工、机械、计算机、电子等。

对于中庚小盘价值，重点关注以下三个方向。第一，中小盘成长股和价值股。第二，基本金属为代表的资源类公司和能源类公司。第三，地产、金融等价值股。