服装企业对于进军资本市场的想法从未停止。继女装品牌戎美股份、童装品牌嘉曼服饰成功登陆A股，主营中高端男装品牌的广州迪柯尼服饰股份有限公司也在谋求上市。

1月12日，中国证监会官网发布《广州迪柯尼服饰股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》(下称《反馈意见》)，就迪柯尼首次公开发行股票招股说明书提出36条包括规范性、信披等在内的待解答问题。

此前在去年7月，迪柯尼的A股IPO上市申请获受理并正式预披露招股书，拟在深交所主板上市。目前国内男装品牌较为集中，市场竞争激烈，大部分男装企业的核心产品主要定位于大众中端市场，如雅戈尔、报喜鸟、七匹狼、九牧王等。迪柯尼作为本土新锐中高端男装提速上市，是否能借力资本力量突出重围尚待观察。

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毛利率显著高于同行

招股书显示，迪柯尼是一家集研发、销售及品牌管理于一体的中高端品牌商务休闲男装企业，旗下拥有定位于中高端都市商务男装的“DIKENI”品牌及定位于轻奢设计师品牌的“CARSYDA”品牌，产品线涵盖外套类、T恤类、裤子类、西服类、毛衣类、衬衫类、皮衣类、精品类。

2019-2021年，迪柯尼分别实现营业收入7.12亿元、7.99亿元和9.20亿元，实现净利润6987万元、5278万元和8103万元。

不过，迪柯尼的资本实力与同行上市公司相比，还是存在一定差距。2021年，迪柯尼净利润为8103万元，低于招股书中披露的同行业公司海澜之家、比音勒芬、报喜鸟、七匹狼、九牧王等数家企业。其中，以大众熟知的海澜之家为例，2021年净利润是迪柯尼净利润的近30倍。

此外，迪柯尼毛利率显著高于行业均值也引发中国证监会关注。2019-2021年，迪柯尼的综合毛利率分别为72.64%、80.04%及80.55%，而同行业公司同期毛利率平均值分别为52.20%、53.34%和56.84%。

迪柯尼解释为品牌定位中高端，且公司以直销为主。其在招股书中表示，可比公司中，比音勒芬的品牌定位、目标客群以及销售模式与公司较为接近，公司毛利率略高于比音勒芬，主要是存货跌价准备的转销对毛利率的影响所致。根据可比公司公开披露的信息，剔除存货跌价准备转销冲减成本因素影响后，公司毛利率分别为67.26%、75.10%和74.91%，依然远超行业均值。

不过，有业内人士向羊城晚报记者表示，迪柯尼通过存货跌价准备的转销冲减成本，使毛利率好看点。

对此，证监会要求迪柯尼说明同行业可比公司的选取标准，同行业可比公司选取是否完整、可比，并按照不同产品分别与可比公司同类产品的毛利率情况进行比较，并结合与同行业公司产品结构、采购和销售模式、产品成本和定价等情况，详细说明毛利率与各可比上市公司的差异原因及毛利率波动趋势不一致(如有)的原因。

依赖线下成本过高

从渠道上来看，迪柯尼的销售渠道分为线上和线下，且以线下渠道为主要收入来源。在线下，迪柯尼采用直销和加盟结合的模式。截至2021年年末，迪柯尼的终端营销网络覆盖全国28个省、自治区及直辖市，在全国范围开设436个终端门店，其中234家为直销门店，202家为加盟门店，多分布于各城市核心商圈的中高端百货中心、奥特莱斯、中高端购物中心、部分机场。2019-2021年，迪柯尼线下直销收入分别为5.07亿元、6.28亿元、6.88亿元，占主营业务收入比例分别为 71.39%、78.77%和75.03%，线下直销业务占主营业务比例较高。

此外，迪柯尼已在天猫、唯品会、抖音、微信商城和京东等电商平台开设线上店铺。招股书显示，2019-2021年，公司电商销售收入分别为1425.01万元、3538.56万元和4639.00万元，占主营业务收入的比例分别为2.01%、4.44%和5.06%，呈逐年上升趋势，但仍占比较小。

近日，记者走访迪柯尼部分实体店发现，顾客寥寥无几。柜员王女士(化名)告诉记者，购买主力军大都是中年男性，且回头客很多。王女士表示，现在处于销售淡季，节前生意还是可以的。在她看来，电商平台虽对线下门店有冲击，但影响不大。

另外，记者在淘宝、京东等电商平台上搜索发现，销量最高的产品月销量只有100多件，而同行可比公司海澜之家的产品最高月销量达到1万件以上。

在中国商业联合会专家委员会委员赖阳看来，大量开线下实体店会导致公司经营成本过高。店铺越多，风险越高，经营的困境也越为明显。

同样，过度依赖线下市场的迪柯尼，不仅受疫情冲击严重，公司的运营成本也逐步上升。2020年，迪柯尼实现归母净利润5278.38万元，同比下降24.45%。

迪柯尼的销售费用率也远高于行业均值。招股书显示，2019-2021年，迪柯尼的销售费用分别为2.91亿元、4.39亿元及5.09亿元，占营业收入比例分别为40.88%、55.01%及55.34%。其中，公司销售费用主要由职工薪酬、门店运营费、装修装饰费等构成。同期，这几项支出合计占销售费用的比例分别为88.06%、92.91%及89.59%。

值得留意的是，招股书披露的同行业可比公司同期的销售费用率均值分别为26.43%、30.03%和30.29%，显然，迪柯尼的销售费用率高于同行业公司均值。2021年，海澜之家的净利润是迪柯尼的30倍，但其销售费用率不及迪柯尼的1/3。

对此，迪柯尼在招股书中表示，报告期内，公司销售费用率高于同行业可比公司，主要系销售模式有所差异所致。公司采用直销为主的销售模式，直销门店员工人数较多，并且直销门店主要集中在一、二线城市，薪酬水平相对较高，导致职工薪酬费用相对偏高；同时由于公司直销占比较大，门店运营费、装修装饰费等销售费用相较于同行业公司也偏高。

募投项目存在疑问

虽然直销收入逐年增长，销售费用率不断上升，但迪柯尼线下门店的数量却在逐年减少。

招股书显示，2019-2021年，迪柯尼线下门店的数量分别为488家、446家和436家。其中，公司DIKENI品牌的直销门店数量分别为210家、194家、176家；CARSYDA品牌的直销门店数量分别为65家、59家、58家。同时，迪柯尼的员工数量也逐年减少。2019-2021年，该公司员工人数分别为1611人、1413人、1239人。

2020年，公司销售人员、管理人员的薪酬较2019年分别减少1735万元、1235万元，减少的198名员工为公司节省了约3000万元的开支。对此，迪柯尼表示：“主要系2020年公司关闭了部分经营状况不佳的直销门店，门店员工人数减少所致。”

然而，即便在这种连年关店减员的情况下，迪柯尼仍然要募资开店扩张。迪柯尼本次IPO计划募集资金7.03亿元，其中4.78亿元将用于营销网络建设项目。该项目预计未来三年内将在全国主要城市新增234家直销门店，合计营业面积3.48万平方米；预计投入装修费1.39亿元，装修成本高达4000元/平方米。而根据招股书的数据，截至2021年年末，迪柯尼的直营门店数量也才234家。

迪柯尼根据线下经营情况关闭了部分直营店，但又通过募投项目对直营店进行扩张。一关一开，公司上市融资被指“圈钱”的意味浓厚，其募投项目的合理性、必要性也遭到业内普遍质疑。

存货高企或影响业绩

对于服装行业来说，高存货一直是困扰行业的痛点之一。迪柯尼也同样面临存货高企的情况。

2019-2021年，迪柯尼存货账面价值分别为2.27亿元、1.49亿元和2.1亿元，占流动资产的比重分别为55.24%、32.68%和39.36%。其中，公司存货主要为库存商品，报告期各期占存货比例分别为85.66%、92.60%和91.29%。

高存货带来的负面效应也在财务表中得以体现。2019-2021年，迪柯尼存货计提跌价准备分别为8152.35万元、1.06亿元和1.08亿元，占公司存货账面余额的比例分别为26.42%、41.48%和33.97%，存货规模较大。

此外，迪柯尼的存货周转率低于行业均值。2019-2021年，迪柯尼的存货周转率分别为0.66、0.57和0.62，同期行业平均值分别为1.51、1.51、1.56。

对此，迪柯尼归结为公司直销模式存货周转率低于经销模式，而公司直销模式占比较大所致。

迪柯尼也在招股书中坦言：“若在以后经营年度中，因市场环境发生变化、公司产品不能满足下游消费者的需求或竞争加剧等原因导致存货跌价增加或存货变现困难，公司将面临较大的存货减值压力和跌价风险，对公司的盈利能力造成不利影响。”

截至发稿，羊城晚报记者针对上述相关问题致电迪柯尼品牌公关部相关负责人，但没有得到回复。