来源：华夏基金

近来市场震荡频频，基民的心情也随之上下起伏。今日市场回调明显，A股又再度跌上了热搜……

有不少小伙伴问挖掘基：为什么我的基金总是上涨如抽丝、下跌如山崩，感觉几天就能把好几个月的收益跌完？

【资料图】

事实上，即便投资者确实选到了一只长期能大涨的牛基，感觉基金净值“涨得慢、跌得快”也是一种很常见的经历。

#1

涨跌带来的体验并不对称，让我们更容易关注下跌

这里的不对称体现在以下两方面。

一是数量关系上的不对称。

先来回答一个问题：本金不变，下跌50%，要涨多少才能回本？

答案是100%，不是50%。

也就是说，基金净值从0.5元涨到1元，需要上涨100%，而从1元跌到0.5元，则只是下跌50%。同样是0.5元的净值差异，却因为基数的不同让涨跌的幅度大相径庭。

如下图所示，同样涨跌幅带来的影响并不对称，更易引发上涨乏力的体感。

图：不同回撤回本所需涨幅

（来源：中信证券）

细数公募基金历史上排名靠前的“十倍基”，从最大回撤来看，它们无一不是挺过“腰斩”在风雨的历练中成长起来的。

图：公募基金成立以来收益率前20名

（来源：Wind，统计区间：基金成立日至2023-5-22）

回撤50%是什么概念呢？

净值上涨100%，好不容易实现了翻倍，但来一个50%的回撤，就会回到原地。

对彼时的持有人来说，“涨得慢、跌得快”的体感可以说是达到了极致，对基金的失望程度也不言而喻。然而，这种体感虽然真实，却未必正确。

看上去“涨得慢、跌得快”并没有改变这些优质资产的投资价值，从后视镜的角度来看，反而又是给了我们一次“上车”的机会。

“十倍基”在波折中向上的净值曲线，以及成立以来超过15%甚至可达20%的年化收益率，就是最好的证明。

拉长时间周期，每一次令人感到绝望的至暗时刻，不过就是历史长河中的小小波澜。

（来源：Wind，指数的过往业绩并不预示其未来表现，也不代表基金产品表现）

只不过，彼时的投资者尚不知情。

二是心理体验上的不对称。

由于损失厌恶心理的存在，投资者在面对盈利和亏损时展现出来的风险偏好是不同的，面对损失的痛苦感要大大超过面对获得的快乐感。

来玩个小游戏：假设投掷一枚均匀的硬币，正面为赢，反面为输。如果赢了可以获得5万元，输了则失去5万元。

从统计学意义来看，这个测试输赢的可能性都是50%，就是说这个游戏的结果期望值为零，理应是公平的。然而，行为金融学家通过大量实验发现，多数人不愿意玩这个游戏。

但如果我们把规则改为：正面可以获得10万元，反面失去5万元。此时，大部分人都变得愿意参加游戏了。

Why？因为在人性当中，损失带来的痛苦程度大约是同等盈利带来的快乐感受值的2倍，在新的游戏规则下，大家才真正感受到了“快乐和痛苦的期望平衡”。

映射到投资上，当我们做有关收益和损失的决策时，也会表现出不对称性，大涨10%带来的情绪张力可能还抵不过5%大跌的痛苦。正因为人们对损失更为敏感和印象深刻，止损才又被称为“割肉”，因为像割肉一样疼。

因此，即便账户有涨有跌，人们也会更加频繁地关注到下跌，并为损失而痛苦。尽管这是人性使然，但如果最终忍不住割肉，便也真正错过了后期反弹获利的可能。

#2

A股蛰伏震荡是常态，80%的盈利都来自20%的时间

正如凯恩斯所说：“市场持续非理性的时间，总会比你能撑住的时间更长。”这句话在A股更是被体现得淋漓尽致。

作为新兴市场的A股，向来以震荡行情为主，大涨大跌是常态。所以有一句老话叫做：投资要用80%的时间布局、20%的时间收获。

事实的确如此，回溯2004年以来万得偏股混合型基金指数的月度表现，从概率上看：

只有在占比22%的月份里，偏股混合型基金指数的月度涨幅能超过5%，可以让投资者体验到行情的“高光”；

在其余78%的月份中，基金似乎都处于没有什么赚钱效应的弱市；

甚至于在占比24%的月份中，投资者还会因为指数跌幅超过2.5%，承受到几乎能把快乐都“抵消”掉的痛苦。

图：偏股混合型基金指数月度涨跌幅分布

（数据来源：Wind，统计偏股混合型基金指数自2004年1月至2023年4月共计232个月的月度涨跌幅分布情况；其中，52个月份月涨跌幅超过5%，占比22%；125个月份月涨跌幅在-2.5%到5%之间，占比54%；55个月份月涨跌幅低于-2.5%，占比24%。）

但是，过程的起伏并不能影响优质资产价格长期向上的趋势，无论中间经历了多少波折，投资者的心情又如何在极度乐观和极度悲观中循环往复，最终的结果是：

万得偏股混合型基金指数基日以来累计涨幅超过8.8倍，年化收益率近13%。（数据来源：Wind，2023-5-19）

回头看，那些蛰伏的“漫长的季节”，正是最适合布局的播种期。

不过，历史经验告诉我们，并不是每个人都有勇气在适宜的时刻播撒种子。因为资本市场的初春时节难免乍暖还寒，接连的颠簸可能会激发人性中对于未知与生俱来的恐惧，让投资者深感“危机四伏”，信心遭遇反复、跌入谷底。

但成功的投资往往是逆人性的，与羊群逆向而行，才能成为最后的赢家。

背后的道理很简单，当某人感觉形势一片大好的时候，绝大多数人也会有相同的预期，于是就不会有人以便宜的价格卖出手上的股票，此时买入资产也会降低安全边际和预期收益率。

相反，如果外界因素短期承压、悲观情绪发酵，反而是一次以便宜的价格入手优质资产的时机。

正如投资大师霍华德·马克斯所说：“在所有人都相信某种东西有风险的时候，他们不愿购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步。”

成功的投资就是要懂得逆向思考，这便是《投资最重要的事》一书中所强调的，优秀投资者应具备的不同于市场的“第二层思维”。

#3

那么，抛开心理因素，基金真的跌得快、涨得慢，还能坚守吗？

在A股愈演愈烈的结构性行情下，我们会发现，如果持仓不在风口，便很容易反弹乏力。

客观来说，市场风格轮动的确长期存在，背后的成因既有长期的宏观经济周期，又有中长期的产业周期，也有相对短期的库存周期，并且还有突发事件带来的情绪影响。

但好机会都是磨出来的，想要长期战胜市场，承受一定的蛰伏、波动和回撤是必要的对价。

当然，这种时候，反而更能凸显定投的价值。挖掘基给大家列举过三个比较极端的定投案例：

①买入后就“蹭蹭”直线上涨；

②买入后经历下跌，随后反弹回本走出标准“V字形”；

③买入后遭遇大跌，反弹后距离前高仍有明显距离。

（数据仅作模拟）

从直觉出发，情景一的体验无疑是最好的；情景二算是一个标准的“微笑曲线”，可以称得上差强人意；情景三则是最令人抗拒的，让人产生了一种“血本无归”的感觉。

但从数据来看，情景三这类基金的定投收益率却远高于前两类！

（数据仅作模拟）

Why？因为定投的原理是按部就班的买入，在保持相同投资量的情况下，当基金下跌、净值处于低位时，投资者反而可以用较低的价格买入更多筹码。

第三类基金经历了更多的大风大浪，“低位”够深够久，让坚持定投的投资者收集到足够多且足够便宜的筹码，这些筹码在反弹来临时就带来了惊人的定投收益。

而且，即便最终并未涨回下跌前的高度，甚至距离前高还有“十万八千里”，也不影响收益表现，这也正是定投“微笑曲线”的魅力。如果当初因其跌跌不休而不加思索终止定投，恰是最错误的决定。

所以，当定投出现亏损时，我们首先要做的不是考虑是否暂停，而是审视一下手中的基金，看看其基本面是否有问题。

如果判断下来质地不佳，比如长期跑输基准或与同类相差过大，那可以考虑及时止损或谨慎持有。

而如果是一只长期历史业绩不错，或是重仓行业未来具备发展前景的基金，我们更应该坚持低位定投、越跌越买，用低成本获取更多的筹码，后期迎来反弹时或许能带来意想不到的作用。

权益基金投资的收益主要来源于企业不断创造的价值和经济盈利的增长，优秀公募基金产品在长期的投资过程中具有不断创新高的能力，但投资过程中难免有震荡下跌，这个等待的过程无疑是漫长的，而定投正是通过定时、定额的投入让你始终保持在场，不错过每次的行情。

离情绪远一些，离理性近一些，短期的交给市场，长期的交给时间。回归投资的本质，坚持做长期正确的事，时间也会站在我们这一边。