来源：证券时报

今年二季度，公募FOF(基金中的基金)规模再次出现大幅缩水，较一季度末减少逾百亿元。在公募基金市场规模突破27万亿元，迎来“万基时代”之后，被称为基金专业买手的FOF却经历了至暗时刻——净值大幅波动，业绩持续承压，规模连续4个季度缩水。

数据显示，国内首只公募FOF成立至今已有近6年时间，但六成FOF产品成立至今未能实现盈利，公募FOF的发展仍面临巨大挑战和考验。

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遭遇至暗时刻

近6年，国内公募FOF自诞生以来产品数量和规模均实现快速增长，最新数量(份额分开计算)突破700只，产品规模则在2021年底就首次突破了2000亿元整数大关。具体来看，有近80家公募基金管理人布局了FOF业务，公募FOF产品发行数量超过10只的基金公司有11家，其中4家基金公司发行了20只以上的FOF产品，6家基金公司的FOF管理规模超过100亿元。

FOF发展看似如火如荼，不过产品总规模近来却一再缩水。天相投顾数据显示，截至今年二季度末，FOF管理规模1765.4亿元，已经连续4个季度缩水，距历史最高位减少了近600亿元。二季度，FOF规模就缩水逾百亿元，近半数产品被净赎回。

值得注意的是，年初以来部分FOF产品业绩持续回暖，也未能阻止资金赎回的态势。

在此背景下，存量FOF不断“瘦身”，迷你FOF频现。数据显示，若将份额合并计算，有近百只FOF产品的最新规模不足5000万元，占FOF产品总数近两成。

随之而来的，是FOF发行明显降温，年初以来逾30只FOF发行规模不足5000万元，2只FOF产品甚至发行失败。

究其原因，业绩持续承压被认为是FOF规模不断下滑的主导因素。追溯过往，FOF规模下滑的拐点发生在2022年年初，彼时公募基金也创下了业绩的高点。随着公募基金业绩持续震荡，FOF规模也逐渐缩水，投资者的参与热情持续衰退。

数据显示，按成立至今的口径计算，高达六成的公募FOF产品仍未能实现盈利，亏损最大的一只FOF已连续3年亏损，亏损总幅度高达33%。今年来看，虽有不少FOF产品逐渐走出困境，实现年内正收益，不过仍有半数FOF未能报出盈利，有10余只FOF的亏损幅度甚至超5%。

能力不足定位不清晰

基金行业已迈入“万基时代”，产品数量和类型太多已成为普通投资者投资基金遭遇的难题之一。作为资产分散投资中的一种有效投资策略，叠加公募基金机构投资者的身份，公募FOF被认为是帮助投资者解决资产配置难题的重要产品之一，因此也被市场寄予了厚望。

从产品设计上来看，公募FOF希望通过投资于一篮子不同风格、不同行业及主题的基金，降低单只基金波动对基金组合的影响，目的是给投资者带来更好的投资体验。

不过，从FOF产品的近年业绩表现来看，受市场环境影响，基金净值普遍回撤较大,投资者大多持有体验不佳，国内公募FOF正面临着巨大的挑战和考验。

在这背后，基金公司FOF投资能力不足与产品定位不清晰，是当下公募FOF被市场诟病的主要原因。

近年来，在监管指导和市场监督下，FOF管理人虽然在投资规范性方面取得了进步，但整体仍有提高空间。“通过精选不同资产类别中的优质基金，追求基金资产的长期增值”，这几乎是所有FOF合同中约定的投资目标。不过，仍有一些FOF管理人在进行组合配置的调整时优先选择自家公司旗下产品。虽然FOF高比例配置自家基金的情形已被监管层三令五申，但有一些FOF基金管理人在进行组合调整时仍“游走”在监管的边缘。

FOF涉及的资产组合相对复杂，投资者仅仅通过每个季度的基金季报很难了解FOF的具体投资情况和仓位变化，也很难评估FOF资产的真实价值。比如，成立于今年1月的某只FOF产品，至今已经亏损7.64%，大幅跑输市场。实际上，该FOF二季度末的十大重仓基金今年均有不错的业绩表现，可见投资者很难通过基金报告发现其业绩亏损的源头。

“从公募基金近几年的发展来看，市场高估了基金公司的专业能力。”曾有基金业内人士向证券时报记者表示。纵观FOF重仓的基金，虽然不少标的基金为当下热门基金，但是一些基金在被FOF纳入组合后，基金净值却出现回撤。FOF管理人在构建组合时总是慢半拍，基金挖掘能力欠缺。另外，有的FOF管理人投资行为过于短期化，追逐热门基金，风格和收益不是很稳定，比如不少FOF产品在主题行情亢奋之际，买入了相关主题基金，导致基金净值波动加大。

投资者结构不合理

除了向投资者收取管理费和托管费外，FOF投资者还承担了投资组合中其他基金的管理费和托管费，这也导致了交易成本的抬高，增加投资者负担。

FOF被市场诟病的原因，除了业绩受市场环境影响较大和管理人投资能力欠缺外，FOF投资者结构的不合理也是重要因素。当下，FOF持有人主要以个人投资者为主。不同FOF产品合同中约定的投资策略差异较大，产生的风险差别也较大，基金销售机构在向不同风险偏好的投资者进行销售时，不应将FOF产品一概而论为“低波动、收益稳健的产品”。

一位FOF投资总监对证券时报记者表示，参考美国情况，FOF受益于养老金和年金为主的中长期资金配置，从而得到较为快速的发展。反观国内，FOF目前主要以渠道代销的个人投资者为主，而销售渠道主导的商业模式并不是FOF生存的适合土壤。权益FOF风险收益比较高，但短期业绩很难做出亮点；固收类FOF有双重收费的劣势，不容易跑赢同类型的固收产品，叠加FOF本身需要搭配较长的持有期或封闭期，提高了渠道销售的难度，几年前发行的大部分FOF的业绩也无法让渠道满意。而国内机构投资者方面，他们往往通过委外专户或自己管理的方式做FOF，极少会直接投资公募FOF产品。可见，国内基金销售渠道的产品偏好和机构投资者的投资方式，也是造成目前国内公募FOF整体规模发展较为缓慢的“后腿”。

如何破局？

公募FOF是国内市场出现相对较晚的投资工具，其主要特征是能够降低持有人持有单一基金的风险，提高整体投资组合的稳定性。同时，FOF也是投资管理人发挥其专业能力和优势，为持有人摆脱繁琐的基金选择和交易过程的产品。

虽然公募FOF发展短期遇阻，但长期来看仍有很大发展空间。一位资管高管表示，若拉长周期看，FOF产品的波动相对较小，优秀的产品还是会获得中长期投资者的认同。

对于如何解决备受市场关注的行业痛点，不少基金业内人士也积极献言建策。比如，针对“偏爱”自家基金的现象，有业内人士建议，基金管理人应该在基金报告中披露相关信息，做到信息的公开化，有效规避“偏爱”内部基金的道德风险。公募FOF惟有真正做到全市场选基，才能切断利益输送链条，从而维护投资者的基本权益。

华南一家公募FOF投资部总经理建议，为发挥FOF多资产多策略资产配置的优势，可以拓展投资范围，适度放宽投资约束。另一方面，当下多数投资人尚未形成长期投资的理念，持有期的设置一定程度上降低了客户的购买意愿，建议对持有期进行适度调整。同时，加强对FOF方面的投教，在考核和宣导FOF业绩上应更侧重于中长期业绩的考量。

对于当下公募FOF遇冷的现状，基金管理人在做好投研和资产配置的同时，积极引入长期稳定资金也是破局的关键要素。

FOF管理人构建投资组合时，要避免被短期市场的波动和热点所干扰。部分FOF管理人认为，对于一些贝塔属性较强，主动偏股型基金覆盖较少或阿尔法能力不明显的方向，FOF产品可以通过配置ETF进行有效的空缺填补。

基金销售机构在销售FOF产品时，也需要根据不同投资者自身的风险承受能力以及FOF产品的投资目标进行综合评估，切实将适当风险的产品精确推介给适当风险承受力的投资者。某投资顾问表示，国内FOF产品类型相对单一，可以根据不同的投资策略和资产类别进一步细分，以匹配不同类型的投资。

“站在投资者角度，个人投资者并不关注基金产品的运作类型，而是看重最终能否在合理的风险水平上获得较好的回报。从现有产品的业绩结果来看，相较普通的股债混合型基金，部分FOF基金并没有获得更为显著的风险收益比。”有基金评价人士对证券时报记者表示，负债端的不匹配确实也是FOF基金规模缩水的重要原因，FOF基金在风险收益比中的优势需要通过中长期的时间维度来体现，因此理论上资金期限更长的养老金会是FOF产品更加适合的场景。不过，目前FOF基金在产品设计和运作上也存在一些问题，部分FOF基金在战略和战术资产配置层面并没有体现出应有的优势。