山水水泥20亿短融违约发酵：建行、招行要求其立刻还钱

文 / 江金泽 

山水水泥本周四(12日)公告称，中国建设银行(5.76, -0.10, -1.71%)要求其立即偿还一笔5000万美元的贷款。建行表示其可能采取法律行动。招商银行(18.27, -0.17, -0.92%)要求山水水泥立即偿还4.94亿元人民币。

事件回顾：

【20亿！山水水泥申请清盘 成国内超短融首例违约】

山东山水水泥确定无法偿还明日20亿元债务，成为国内超短融首例违约。

山水水泥本周三(11日)于港交所发布公告称，“董事会已得出结论，山水水泥将无法于11月12日或该日之前取得足够资金以偿付境内债务。公司将提交清盘申请，并申请委任临时清算人。”

截至目前，山东山水国内存续债券共6只，累计余额71亿元。除上述20亿超短融外，还包括8亿元超短融“15山水SCP002”，40亿元中期票据“13山水MTN1”、“14山水MTN1”和“14山水MTN2”，以及3亿元定向债务工具“14山水PPN001”。以上债券将于未来两年陆续到期，其中26亿元的超短融和中期票据，将需在明年一季度兑付。

此外，山水水泥还有5亿美元的优先票据，将于2020年到期。根据相关规定，如境内主体超短融违约，境外债券也必须提前赎回。

山水水泥在公告中还表示后续违约不可避免：“董事会亦想提示提交清盘呈请将会构成二零二零年票据下的违约事件并导致二零二零年票据的加速还款。”

山水水泥表示，倘开曼法院批准申请，由公司拟定并获法院批准的重组专业人士将获委任，以制定重组建议，处理集团目前的财务状况。临时清算人一旦获委任，还将寻求将该等保护延展至公司在香港的业务经营及活动。

山水水泥在此前的公告中称，由于集团经营业务所在区域的经济增速放缓，水泥市场需求下滑，加上产能过剩，中国水泥市场竞争持续激烈，遂出现量价齐跌的局面。

根据2015年中期报告，山水水泥营业收入下滑31.1%至50.64亿元，净利润亏损10.96亿元。

21世纪经济报道援引该公司三季财报数据显示，截至9月末，山东山水总资产335.09亿元，净利润亏损6.8亿元，资产负债率为57.89%，比2014年底上升2.5个百分点。账面可用的货币资金仅6.99亿元，自身偿债能力已告急。

山水水泥以离岸公司形式在香港上市，即红筹股，由于公众持股量低于监管要求以及发生股权纠纷，该股自今年4月中起停牌至今。

尚未山穷水尽，为何选择违约？

不过，公司半年报数据显示，公司现金及等价物仍有35亿元，归母股东权益仍有97亿元，尽管经营性现金流出1亿元，但公司从2008年以来每年净现金流入都有10亿元以上，历史上经营非常稳定，多数机构也预计该公司大概率不会违约，所以为何山水水泥选择违约并进行清盘重组令投资者感到不解。

民生证券在9日的报告中指出，山水水泥是位于山东济南的大型民营企业，目前在全国拥有100多家子公司，企业遍布山东、辽宁、山西、内蒙等十几个省份，员工2万余人，在最近的水泥企业排名榜单上位居第七位，山东纳税企业百强榜上，公司跻身前50名，公司年生产规模超过1亿吨，2012-2014年收入规模在150-165亿元人民币左右，年净利润分别为15亿元、10亿元、3亿元，企业规模较大，尽管业绩下滑，但是前三年并未出现亏损，2015年上半年才出现首亏，资产负债率目前为71%，与之前出现兑付危机的众多企业比起来，企业资质不算很差，尚未到山穷水尽地步。

按此前机构的分析推测，造成本次危机可能由于母公司的控制权争夺战升级，股东博弈，加剧该公司流动性风险，并成为对外融资的一大障碍，且内部股东之间最终在矛盾中也无一出手帮助企业渡过难关。

今年4月初，河南天瑞水泥及其关联公司，突然通过二级市场，将持有山水水泥股份由10.51%增至28.16%，取代山水投资成为其第一大股东。原第一大股东山水投资退居二股东位置，持有公司25.09%股权；亚洲水泥和中国建材为第三、四大股东，持股比例分别为20.90%、16.67%。

近半年，该公司控制权的争夺愈演愈烈。按照公司章程，大股东可在董事会中派驻董事。不过，6月份以来，新晋大股东天瑞水泥屡次提出重组董事会，罢免现有全体董事，并委任其提名的多名董事。相关议案在两次股东特别大会中，皆被否决或部分否决。山水水泥另外两大股东中国建材、亚泥也加入战团，二者在7月20日向山水水泥发出信函，表示正考虑以全面要约收购的方式收购山水水泥全部已发行股份。

山水水泥公告称，“公司于2015年6月起已广泛地寻求融资。然而，本公司所接触的所有银行及其他金融机构均表示其对于本公司管理层存在的不确定性，以及该不确定性对本集团业务及财务前景可能带来的影响有所顾虑。”

中投证券表示，“公司本身资产质量良好，技术、规模和品牌优势均较为明显。前期融资渠道通畅，一般通过借新还旧实现债务滚存，但近期融资环境恶化之后，公司下半年未能发行债券，导致本期超短融出现兑付危机。”

中投证券此前点评，“本期债券违约与否，需看各股东方博弈结果，若某个或某些股东愿意增资且获得其他各方的同意，则可解决公司兑付危机。”

事实上，山水公司作为各方争夺对象，即便不能对外融资，几大股东：天瑞集团、中国建材、亚洲水泥均有能力帮助公司度过该次危机，但结果并没有，而且违约对于天瑞集团来讲，也有损于之前从二级市场购买的山水水泥股权价值，有分析认为，这样的结果属于“双输”局面。